>> 中信證券-聚光科技（300203）2014年三季報點評暨跟蹤報告-環(huán)保發(fā)國費用控制助推增長，智慧環(huán)保外延并購值得期待-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
大小： |
977KB |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王海旭，吳非，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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單季度來看，Q3 收入、凈利潤分別同比增15.4%、25.8%，單季EPS 為0.11 元。
收入較快增長，費用控制較好
在大氣污染治理持續(xù)深化背景下，受益于污染源及背景類監(jiān)測體系不斷完善，公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)保持較快增長態(tài)勢，加之年初完成對于東深電子（水務(wù)水利業(yè)務(wù)）收購并表，使得前三季度收入實現(xiàn)約20%的較快增長。實驗室儀器業(yè)務(wù)預(yù)計保持平穩(wěn)，而工業(yè)過程分析業(yè)務(wù)由于受制于下游行業(yè)（冶金、化工等工業(yè)客戶）景氣度不佳表現(xiàn)或仍不理想。綜合毛利率降2.5 個百分點，或與解決方案類訂單增多有關(guān)，亦屬正常波動區(qū)間。期間費用方面公司控制較好，營業(yè)費用率、管理費用率分別同比下降2.2、2.3 個百分點。截至三季度末應(yīng)收賬款相比年初增加19.1%至8.16 億元，其主要客戶是政府部門和大型工業(yè)企業(yè)，我們認(rèn)為出現(xiàn)壞賬可能性較小。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.59 億元，同比（-0.42 億元）基本持平，主要系本期收到的稅收返還較上年同期減少以及增加并表公司所致。
VOCs 政策及業(yè)務(wù)拓展值得期待。
近年來，臭氧已成為我國大氣中除PM2.5 外的主要污染物（特別是在珠三角地區(qū)），光化學(xué)煙霧風(fēng)險不斷累積。VOCs 作為重要前驅(qū)物質(zhì)，其監(jiān)測及治理市場需求有望隨著后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)及政策落地而不斷釋放，“十二五”重點項目規(guī)劃投資需求約400 億元。公司不僅通過大地安科（持股62.5%）從事VOCs 及空氣質(zhì)量監(jiān)測系統(tǒng)銷售，更在2010 年成立清本環(huán)保（持股90%）布局VOCs 污染治理設(shè)備市場，將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸至環(huán)保治理領(lǐng)域，2012 年引進(jìn)轉(zhuǎn)輪、RTO 等多項新技術(shù)，合同金額也有較大提升，未來業(yè)務(wù)進(jìn)展值得期待。
成長中的整體解決方案和服務(wù)提供商
展望未來，我國環(huán)境監(jiān)測將從單因子轉(zhuǎn)向多因子復(fù)合監(jiān)測，PM2.5 問題得到政府高度重視，公司有望憑借自身豐富的產(chǎn)品線繼續(xù)踐行整體解決方案和服務(wù)提供商的發(fā)展之路，由“賣設(shè)備”轉(zhuǎn)向“賣解決方案”和“賣系統(tǒng)服務(wù)”。目前公司訂單情況良好，環(huán)保業(yè)務(wù)重回較快增長趨勢已經(jīng)較為明確。此外，立足現(xiàn)有業(yè)務(wù)，公司后續(xù)并購戰(zhàn)略進(jìn)展仍值得期待。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化失敗的風(fēng)險、增值稅返還風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險和收購兼并整合風(fēng)險。
維持“增持”評級
鑒于業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司2014~2016 年0.43/0.53/0.63 元盈利預(yù)測不變，目前股價對應(yīng)P/E 為48/39/33 倍?？紤]到未來公司“智慧環(huán)?！闭w解決方案模式如果不斷推廣或帶來較大業(yè)績彈性、并購整合有望持續(xù)推進(jìn)、監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的較為稀缺及霧霾天氣等因素，參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2015 年44 倍P/E，目標(biāo)價23.1 元，維持“增持”評級。
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