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    前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)88.7%，EPS 達(dá)0.68 元。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入255.3 億元，同比增長(zhǎng)24.94％，營(yíng)業(yè)成本121.8 億元，同比下降0.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)85.7 億元，同比增長(zhǎng)78.1％，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)46.4 億元，同比大幅增長(zhǎng)88.7%，折合每股收益為0.6840 元，超市場(chǎng)預(yù)期。
    水火電雙雙向好，推動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)。水電方面，雅礱江公司受益于裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，且今年來(lái)水同比增加，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量252 億千瓦時(shí)，同比增加達(dá)82%，盈利同時(shí)大幅增加；另外公司收到水電增值稅返還，營(yíng)業(yè)外收入達(dá)5.1 億元，同比增加4.75 億元，也帶來(lái)了業(yè)績(jī)的提升。火電方面，受益于煤價(jià)同比下降和部分機(jī)組利用小時(shí)增加，盈利能力增強(qiáng)，共同推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
    三季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，未來(lái)盈利形勢(shì)樂(lè)觀。三季度水電處于汛期，雅礱江新增機(jī)組利用率高，公司共實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)26.3 億元，同比增長(zhǎng)116%，環(huán)比增長(zhǎng)158%；目前錦屏一級(jí)水位長(zhǎng)期位于1880 米，調(diào)節(jié)庫(kù)容將直接利好枯水期電量，我們預(yù)計(jì)今年四季度和明年一季度發(fā)電量將較好，盈利形勢(shì)樂(lè)觀。
    雅礱江中游開(kāi)發(fā)起步，火電資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化。目前，雅礱江中游的兩河口電站已經(jīng)獲得核準(zhǔn)，未來(lái)?xiàng)罘繙享?xiàng)目也有望核準(zhǔn)建設(shè)，公司水電增長(zhǎng)空間仍很大。
    火電發(fā)展以大容量、高參數(shù)機(jī)組為方向，欽州二期和北疆二期4 臺(tái)百萬(wàn)機(jī)均已獲得核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)于2016 年開(kāi)始投產(chǎn)，火電資產(chǎn)將持續(xù)優(yōu)化。
    成立新能源公司，積極打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬與協(xié)力發(fā)展基金共同發(fā)起設(shè)立國(guó)投新能源公司，作為新能源業(yè)務(wù)的平臺(tái)，其中，公司以持有的11 個(gè)新能源項(xiàng)目的股權(quán)出資，占股比64.89%，協(xié)力基金以9.9 億元貨幣出資，占股比35.11%的股權(quán)。我們認(rèn)為，新能源公司的設(shè)立，體現(xiàn)了公司積極打造新增長(zhǎng)點(diǎn)的思路，打開(kāi)了新的股權(quán)融資渠道，未來(lái)公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速。
    股價(jià)面臨估值切換，維持“強(qiáng)烈推薦”。雅礱江公司明年業(yè)績(jī)受益于新投產(chǎn)機(jī)組，以及聯(lián)合調(diào)度帶來(lái)的發(fā)電量增加。明年水電增值稅返還政仍將持續(xù)利好公司業(yè)績(jī)，盈利增長(zhǎng)確定。我們預(yù)計(jì)公司14～16 年EPS 分別為0.88、1.05和1.15 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水偏少影響水電業(yè)績(jī)，煤價(jià)大幅反彈影響火電盈利。