>> 方正證券-國元證券(000728)資金配置效率提升，業(yè)績增速超越行業(yè)-141028
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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作者： |
王松柏，童楠 |
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13年前三季度EPS0.48元，BVPS8.49元。
【點評】：
經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額和傭金率略降：前三季度，國元證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)股基交易市場份額為1.03%，股基市場份額比13年下滑0.05%；前三季度傭金率萬分之7.4，比去年全年下滑萬分之1；經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金收入6.6億元，同比增長1%。
自營投資收益率大幅提升：前三季度自營業(yè)務(wù)收入8.7億，同比大幅增長124%，除了公司減持順榮股份的獲取1.8億投資收益外，自營收益率也有大幅提升，公司前三季度自營業(yè)務(wù)投資收益率為10.8%，遠高于同期。
資管業(yè)務(wù)收入大增168%：前三季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.52億，同比增長168%，主要原因是集合資管和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模均有較大幅度提升。
承銷業(yè)務(wù)改善明顯，投行收入高增87%：前三季度公司投行業(yè)務(wù)收入1.64億，同比增長87%；前三季度公司共承銷3個IPO項目，共12.9億元；2個定增項目，共5.5億元；未有配股項目；公司債、企業(yè)債及可轉(zhuǎn)債承銷4只，共11.6億元。IPO開閘以及債券承銷規(guī)模的大幅增長是公司投行業(yè)務(wù)大幅增長的重要原因。
資本中介業(yè)務(wù)實現(xiàn)較高速增長：截止到9月，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達到71.4億元，比去年底增長74.1%，略低于行業(yè)的76.2%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)（按存量未解壓抵押物市值計）規(guī)模115.1億元，比去年底規(guī)模增長139.3%。利息凈收入4.31億，同比增長60.5%。
管理費用同比增長28%：由于整體收入和利潤的大幅增長，前三季度國元證券的管理費用達到8.7億，同比增長28.4%。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著公司資金配置效率的提升，國元證券的盈利能力步入上升趨勢中，預(yù)計公司14/15年的EPS分別為0.57和0.62，目前公司PE估值為24.8倍和22.7倍，考慮到國元集團的國企改革事件構(gòu)成公司股價的催化，給予“推薦”評級。給予對應(yīng)15年公司30倍估值，目標價格18.6元。
風險提示：國元集團整體改制進程如推進速度較慢將影響公司的估值；股市如調(diào)整對于公司自營和整體業(yè)績將造成負面影響。
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