久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

年化ROAE 為7.9%，ROE 反轉(zhuǎn)仍在繼續(xù)。
    評論
    收入增長來源多元化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比略有提升：國元證券前三季度收入的同比增長主要來自于投資收益、利息收入、承銷收入。本期內(nèi)上述三塊業(yè)務(wù)分別同比增長了2.2 億元、1.6 億元、1.3 億元。從收入構(gòu)成來看，前三季度投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入及承銷收入的占比分別為39.7%、30.1%、19.7%、7.5%，與中期相比，主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比提升約4 個(gè)百分點(diǎn)。
    順榮股份在 3 季度未有進(jìn)一步盈利兌現(xiàn)。前三季度公司的投資收益為8.7 億元，同比增長35%，主要來自順榮股份浮盈的實(shí)現(xiàn)、對債市的把握以及子公司金融產(chǎn)品投資收益的增加。其中順榮股份的股權(quán)比例在上半年從年初的5.15%減少至1.78%后，在3 季度未有進(jìn)一步減持，投資收益相對扎實(shí)。1-9 月順榮的減持約獲得1.7 億元的投資收益，目前仍有約1 億元浮盈。
    杠桿逐季加速提升，未來空間顯著：國元證券1-9 月共實(shí)現(xiàn)利息凈收入4.3 億元，同比增長60%，是上半年業(yè)績增長的另一主因。期末公司的凈杠桿率為1.78 倍（見附表），從季度數(shù)據(jù)來看正逐步提升且提升速度增快。結(jié)合安徽當(dāng)?shù)刭Y源，我們預(yù)計(jì)國元證券在股票質(zhì)押等類貸款業(yè)務(wù)方面具有較為獨(dú)特的優(yōu)勢，未來杠桿的提升空間依然非常顯著。
    股東繼續(xù)小幅減持，預(yù)計(jì)影響非常有限：股東安徽省糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）公司在3 季度繼續(xù)減持2320 萬股，從過去的節(jié)奏和力度來看，預(yù)計(jì)主要是逐步獲得投資收益（2011 年以來的4 年時(shí)間內(nèi)逐步減持了1.1 億股），短期內(nèi)大幅減持的可能性不大，對股價(jià)的影響非常有限。
    投資建議
    國元證券或迎來第二波顯著超額收益機(jī)會(huì)，維持“買入”評級：a）據(jù)上證報(bào)報(bào)道，國元集團(tuán)的國企改革方案已獲安徽國資委認(rèn)可，混改等細(xì)節(jié)如價(jià)格等若敲定將形成國元證券的重要催化劑；b)預(yù)計(jì)地方國企改革力度將不斷深化，不排除國有股東不再絕對控股，國元集團(tuán)有望成為混改的標(biāo)志性案例（或是類民營的機(jī)制），國元證券作為其主體將顯著受益；c）若集團(tuán)H 股上市則國元證券是其最重要的估值變量；d）國元證券本身ROE 正處於反轉(zhuǎn)過程中，且具有持續(xù)性。
    我們認(rèn)為國元證券的機(jī)制若發(fā)生重要變化，估值可與同類型的券商靠攏，給予 2014 年2.3 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元。