>> 中信證券-國元證券（000728）2014年中報點評-通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)...-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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持有 |
作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
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此報告為加密報告 |
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期末凈資產(chǎn)規(guī)模160.64 億元，每股凈資產(chǎn)8.18 元。當(dāng)期ROE 為3.78%，符合預(yù)期。中期末公司主動性杠桿率1.61 倍，較年初的1.51 倍有所提升。2014 年7月國元證券母公司口徑實現(xiàn)凈利潤0.91 億元。
業(yè)績增長動力主要來自自營和類信貸業(yè)務(wù)。上半年公司營業(yè)收入同比增加5.20 億元，其中類信貸業(yè)務(wù)利息增加2.96 億元，自營業(yè)務(wù)收入增加1.99億元億元，投行業(yè)務(wù)收入增加0.34 億元，資管業(yè)務(wù)收入增加0.25 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少0.34 億元。上半年，經(jīng)紀(jì)傭金率同比下降11.48%，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)效果有待觀察；投行實現(xiàn)凈收入0.73 億元；自營實現(xiàn)收益3.89億元；類信貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利息收入3.83 億元，占當(dāng)期收入的27.53%。
新管理層：調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加杠桿，提升凈資產(chǎn)回報，效果逐漸顯現(xiàn)。
2012 年新管理層上任后，壓縮現(xiàn)金存款的規(guī)模，增加類信貸業(yè)務(wù)投入，增加投資資產(chǎn)規(guī)模，并逐步提高杠桿水平。目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，2014 年中期ROE 為3.78%，較2012 年中期（1.99%）和2013 年中期（1.96%）持續(xù)提升。
控股股東：國元集團國企改革方案值得關(guān)注。在“推進(jìn)安徽省屬企業(yè)整體上市”改革背景下，國元證券控股股東國元集團改革方案已經(jīng)提上日程，雖然有安徽國資旗下江汽集團借A 股平臺整體上市的先例，國元集團目前方案仍存在不確定性，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。
風(fēng)險提示。1.股市大跌風(fēng)險；2．傭金率加速下行風(fēng)險。3．利率上行風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到中報自營的優(yōu)異表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2014/15/16年EPS 預(yù)測分別為0.52/0.36/0.37 元（原預(yù)測0.48/0.43/0.46 元）。2014年國元證券動態(tài)PE 為26.39 倍，高于行業(yè)平均的25.03 倍（不含國金證券），PB 為1.65 倍，低于行業(yè)平均的1.72 倍（不含國金證券）。隨著監(jiān)管放開和互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑不可避免，自營收益又具有不穩(wěn)定性。較為確定的因素是，新管理層通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升資金運用效率。公司股價最近漲幅也反映了這一點。公司2014 年預(yù)期ROE6.24%，PB1.65 倍，均略低于行業(yè)平均，維持“持有”評級。
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