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        資金配置優(yōu)化，創(chuàng)新增長(zhǎng)迅速，盈利能力逐步提升
    國(guó)元證券是安徽省國(guó)資委旗下的重要金融資產(chǎn)。公司01 年成立，07 年借殼登陸A 股，09 年融資99 億，歷經(jīng)13 年的發(fā)展已經(jīng)成為行業(yè)一家中型綜合性券商，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)位居行業(yè)20 位左右。近年來管理層致力于提升公司盈利能力，資金使用效率持續(xù)提升，貨幣資金的占比從11 年的34%下降到13 年的5%；以股權(quán)質(zhì)押為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模也迅速增長(zhǎng)，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)排名行業(yè)十名左右。
    因此，公司的盈利能力持續(xù)提升，ROE 從低于行業(yè)向行業(yè)中樞靠攏，預(yù)計(jì)未來將達(dá)到行業(yè)中上水平。
    與 Wind 合作共同開拓場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)
    根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模是場(chǎng)內(nèi)衍生品的10 倍，根據(jù)目前我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品收入做靜態(tài)測(cè)算，未來場(chǎng)外衍生品的收入空間約為1400 億。Wind 擁有90%以上的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)客戶和75%的QFII 客戶，具有開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)。國(guó)元證券與Wind 的業(yè)務(wù)合作將場(chǎng)外衍生品作為突破點(diǎn)，如公司能以此為契機(jī)，搶占5%的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，則將帶來相當(dāng)于13 年公司總收入3.5 倍的新增收入，利于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。
    大股東推進(jìn)改革，有望激發(fā)國(guó)元證券的增長(zhǎng)潛力
    目前安徽省國(guó)企改革正在緊鑼密鼓的進(jìn)行之中，國(guó)元證券的大股東國(guó)元控股（集團(tuán)）擁有省國(guó)資委旗下大部分金融資產(chǎn)，極有可能成為安徽省國(guó)企改革的范本，預(yù)計(jì)未來在引入戰(zhàn)略投資者和推動(dòng)集團(tuán)整體上市方面將有所行動(dòng)。大股東治理結(jié)構(gòu)的改善，將有助于國(guó)元證券激勵(lì)政策的推進(jìn)，從而有利公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。
    投資建議：股價(jià)具有足夠的安全邊際，催化劑蓄勢(shì)待發(fā)
    國(guó)元證券以往盈利能力低于行業(yè)平均，壓制公司估值水平，公司目前對(duì)應(yīng)14 年的PE21 倍，PB1.2 倍，低于行業(yè)平均及可比券商。但隨著資金使用效率的提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司ROE 將逐步提升至行業(yè)中上水平?；久娉掷m(xù)回暖，估值卻處于低位，公司股價(jià)具有足夠安全邊際。此外，與Wind 在場(chǎng)外衍生品的及早布局有望推動(dòng)長(zhǎng)期盈利能力提升，安徽省國(guó)企改革也有望優(yōu)化國(guó)元證券的公司治理，這都將成為股價(jià)的催化劑?；谝陨侠碛?，上調(diào)公司評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。參照行業(yè)和可比券商估值水平，給予公司14 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)13.94 元
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)影響。