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    收入低于市場預(yù)期，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。2014 年前三季，公司收入、營業(yè)利潤、歸母凈利21.1、4.6、3.4 億，同比增3.3%、26.2%、26.5%；Q3 營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤增長1.6%、19.6%、23.9%。
    中秋提前影響Q3 銷售，預(yù)計(jì)Q4 收入增速5%以內(nèi)、但2015Q1 值得期待。因中秋節(jié)提前，預(yù)計(jì)Q3 杏仁露收入同比略有下滑；而果仁核桃在贊助“漢字聽寫大會”、營銷改善帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)Q3 收入增速達(dá)80%左右。2015 年春節(jié)較晚，預(yù)計(jì)2014Q4 在較高基數(shù)上、收入增速將在5%以內(nèi)，但2015Q1 值得期待。公司果仁核桃定位明確，且體量仍小，有望享受核桃露行業(yè)的擴(kuò)容式增長，實(shí)現(xiàn)快速放量，預(yù)計(jì)全年收入增長80-100%，未來2-3 年也將保持60%以上增速。
    銷售費(fèi)用率同比下降使Q3 盈利水平提升，預(yù)計(jì)未來2-3 年凈利率可維持在15%以上。鄭州工廠投產(chǎn)福利仍在，預(yù)計(jì)Q3 物流費(fèi)用同比繼續(xù)下降，使得Q3 銷售費(fèi)用率下降3.1pct 至17.7%，帶動(dòng)凈利率提升2.5pct 至13.8%，預(yù)計(jì)2014 年銷售費(fèi)用率達(dá)17.7%、凈利率達(dá)15%-16%。預(yù)計(jì)未來2-3 年毛利率將穩(wěn)定在40%左右，而銷售費(fèi)用率仍將穩(wěn)中有降，有助未來2-3 年凈利率維持在15%以上。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：核桃露市場擴(kuò)容式增長，已吸引銀鷺、蒙牛、椰樹等龍頭進(jìn)入，公司果仁核桃露面臨競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。