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    戰(zhàn)略空軍是未來十年我國空軍發(fā)展方向，中航飛機(jī)是我國戰(zhàn)略空軍建設(shè)最受益公司。我國在戰(zhàn)略轟炸機(jī)和戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)尚處于空白狀態(tài)，全面落后于美俄等軍事大國。我們認(rèn)為未來十年，我國空軍將逐步由“戰(zhàn)術(shù)”向“戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)程投送能力需求迫切，運(yùn)輸機(jī)、預(yù)警機(jī)、加油機(jī)、轟炸機(jī)等型號(hào)未來空間廣闊。我國空軍目前裝備的大型軍用運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量非常有限，且均為俄羅斯制造的伊爾-76，而美軍大型軍用運(yùn)輸機(jī)C-17 的數(shù)量超過了120 架。隨著運(yùn)-20 試飛成功和國內(nèi)“大轟”立項(xiàng)，我國大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和戰(zhàn)略轟炸機(jī)的發(fā)展大幕將相繼拉起，巨大的戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)等軍用大飛機(jī)潛需求料將帶動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。
    民機(jī)進(jìn)入量產(chǎn)階段，中國版“波音”雛形已現(xiàn)。國產(chǎn)民用飛機(jī)獲得國家大力支持，公司承接了ARJ21 機(jī)身和機(jī)翼的研制，占整個(gè)機(jī)體制造量的60%，同時(shí)也是C919 的主要研制單位之一，將成為中國民用飛機(jī)大發(fā)展的受益者。預(yù)計(jì)支線飛機(jī)ARJ21 或?qū)⒃谀甑字撩髂瓿踅桓妒褂茫唵我呀?jīng)達(dá)到258 架；干線飛機(jī)C919 有望在2015 末至2016 年初首飛，目前獲得訂單數(shù)已經(jīng)達(dá)到400 架；中、短程支線航空市場(chǎng)的支線飛機(jī)新舟700預(yù)計(jì)在2018 年批量交付。公司遠(yuǎn)期看有望成為中國版“波音”。
    運(yùn)-20 即將進(jìn)入量產(chǎn)為公司業(yè)績(jī)帶來向上彈性。中國大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 于2013 年1 月首飛成功，并將在2014 年11 月的珠海航展上首度公開亮相。
    考慮國內(nèi)大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)的迫切需求，我們判斷運(yùn)-20 的量產(chǎn)有望加速。
    由于單臺(tái)運(yùn)-20 價(jià)值量巨大，運(yùn)-20 量產(chǎn)將給公司業(yè)績(jī)帶來高彈性。此外，我們認(rèn)為公司的管理仍處于改善進(jìn)程中，在國企改革的大背景下，經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)開支增速顯著下降；運(yùn)-20 量產(chǎn)推遲；中國民用飛機(jī)發(fā)展進(jìn)程緩慢等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。暫不考慮此次增發(fā)，維持公司2014/15/16年EPS 分別0.14/0.29/0.40 元的盈利預(yù)測(cè)，考慮到公司在中國航空工業(yè)中的戰(zhàn)略地位，未來大型項(xiàng)目、軍品定價(jià)機(jī)制改革和管理改善對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來的巨大提升空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20 元。