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Q3 單季凈利潤0.62 億元，合EPS0.02 元。受一季度化肥業(yè)務(wù)減值影響，上半年公司業(yè)績虧損，至三季度，公司順利扭虧。若不考慮資產(chǎn)減值影響，扣非后凈利潤約為2.12 億元，合EPS 0.186 元。
    前三季銷量微增，煤價(jià)同比下降21%，但毛利率依然維持高位。公司2014上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為520.97/482.62 萬噸（同比+14.3%/2.16%），其中Q3 單季產(chǎn)/ 銷量分別為170.19/170.53 萬噸（ 同比分別+23.5%/+4.3%）。前三季煤炭銷售均價(jià)為475.78 元/噸（同比-21.48%），其中Q3 單季均價(jià)為423.18 元/噸，較上半年均價(jià)下降16%。前三季噸煤生產(chǎn)成本約為246.49 元（同比-7.4%），前三季公司噸煤毛利率約為48%（較上半年下降2.5pct），相比行業(yè)仍然處于較高水平。
    大寧礦2014 前三季約貢獻(xiàn)投資收益1.6 億元，為公司業(yè)績主要來源。2014前三季華潤大寧礦實(shí)現(xiàn)凈利潤近4 億元，按41%的股權(quán)比例核算，貢獻(xiàn)給公司的投資收益為1.64 億元，約合EPS0.14 元，同比約下降25%，但仍為公司主要利潤來源。其中Q3 單季大寧礦約盈利8000 萬元，貢獻(xiàn)EPS0.03 元。
    化肥業(yè)務(wù)前三季延續(xù)虧損狀態(tài)，繼續(xù)拖累公司業(yè)績。公司前三季尿素產(chǎn)/銷量分別為90.02/89.1 萬噸（同比-26.32%/-25.26%），銷售均價(jià)/生產(chǎn)成本分別為1555.13/1466.88 元/噸（同比-25.70%/-11.68%），噸尿素毛利約88.25 元，同比大幅下滑近56%，三季度隨化肥價(jià)格小幅回升，虧損有所收窄，但前三季累計(jì)仍虧損約4.5 億元，剔除化肥分公司搬遷損失2.54 億元后虧損約2 億元，成為拖累公司今年業(yè)績的主要因素。
    整合礦井今年或有階段性進(jìn)展。受煤價(jià)下跌的影響，公司整合礦井的建設(shè)進(jìn)度一直低于預(yù)期。目前臨汾地區(qū)的寶欣（產(chǎn)能90 萬噸）、蘭興（60 萬噸）等焦煤礦井已基本具備試生產(chǎn)條件；口前、永勝等朔州地區(qū)的動(dòng)力煤礦井三期工程正在建設(shè)，地面工程基本結(jié)束。公司計(jì)劃2014 年產(chǎn)量增加85 萬噸，增量將主要來自于整合礦井貢獻(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績?cè)鲩L；化肥價(jià)格波動(dòng)繼續(xù)拖累公司業(yè)績；整合礦投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長預(yù)期等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：鑒于尿素價(jià)格仍然維持低位，我們調(diào)低2014/15/16 年EPS 預(yù)測至0.05/0.28/0.27 元（原預(yù)測0.14/0.43/0.48 元），當(dāng)前價(jià)8.36 元，對(duì)應(yīng)P/E172/29/30x。給予公司2014 年P(guān)/B1.2x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.04 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。