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預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間2.30 至2.70 億元，同增15%-35%。
    2. 原料價(jià)格趨穩(wěn)背景下，公司盈利指標(biāo)明顯改善：公司作為全球色紡紗行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)管理實(shí)力較強(qiáng)，2012 年受境內(nèi)外棉花差價(jià)擴(kuò)大及公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)折舊成本加大等因素影響，在收入增長(zhǎng)12%基礎(chǔ)上，凈利下降近78%，其中，因棉價(jià)暴漲暴跌，公司原料及訂單價(jià)格波動(dòng)較大，影響當(dāng)年毛利率同比下滑9.1 個(gè)百分點(diǎn)至10.77%；13 年公司一方面促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，大力推廣設(shè)計(jì)師產(chǎn)品及環(huán)保類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)相對(duì)高速增長(zhǎng)；另一方面加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，全年凈利增速遠(yuǎn)超收入；14 年公司拓展采購(gòu)渠道，加大進(jìn)口棉和非棉原料比重，一定程度上削弱了國(guó)內(nèi)外棉差對(duì)經(jīng)營(yíng)的不利影響。受上年同期高基數(shù)，以及棉花直補(bǔ)政策背景下棉價(jià)走低預(yù)期的影響，前三季度整體毛利率同降1.7 個(gè)百分比至12.43%，其中，三季度單季毛利率同降3.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    3. 費(fèi)用增速放緩及政策受益增加是凈利增速超收入的主因：14 年前三季，公司整體費(fèi)用率伴隨運(yùn)營(yíng)提效而有所下降，其中，銷售費(fèi)用增速放緩30 個(gè)百分點(diǎn)至10.92%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率由4.45%回落至4.31%，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別由4.48%降至4.12%，以及由3.22%降至2.73%。
    4. 自2014 年4 月份直補(bǔ)政策公布以來，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈一致預(yù)期棉價(jià)將在新棉上市（9-11 月）后大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹(jǐn)慎下單，棉紡織企業(yè)的訂單量、毛利率均受訂單周期偏短、消化庫(kù)存、壓價(jià)等行為的影響；我們認(rèn)為隨著棉價(jià)下跌后企穩(wěn)，企業(yè)的訂單量、毛利率均恢復(fù)至正常狀態(tài)，整個(gè)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)正常、補(bǔ)庫(kù)存的需求將帶來訂單量的增加及毛利率的提升，利好公司2015 年業(yè)績(jī)彈性。此外，海外需求復(fù)蘇、印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效，均構(gòu)成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。
    5. 長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)正面影響將逐漸釋放：為了應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力成本攀升及內(nèi)外棉價(jià)倒掛等因素對(duì)盈利空間的負(fù)面影響，公司加快國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐。伴隨在越南新建生產(chǎn)基地逐步投入使用，低價(jià)原料、勞動(dòng)力及規(guī)?；a(chǎn)預(yù)計(jì)將鞏固其成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)原料、色彩、工藝、技術(shù)及設(shè)備升級(jí)，賦予品牌更高附加值，設(shè)計(jì)師及環(huán)保兩大新系列產(chǎn)品的成功開發(fā)及推廣有望支撐業(yè)績(jī)后續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，公司三分之一的產(chǎn)能在新疆，新疆紡織業(yè)十大政策的落實(shí)預(yù)計(jì)也將明顯利好公司業(yè)績(jī)。我們判斷新疆的優(yōu)惠政策至少在未來三年內(nèi)明顯提升公司的盈利能力，盈利能力的改善主要源于用棉補(bǔ)貼、運(yùn)輸補(bǔ)貼、生產(chǎn)型補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、水電價(jià)格優(yōu)惠等。預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.52、3.37、4.31 億元，同增25.79%、33.91%、27.86%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.30、0.40、0.52 元。給予公司略高于均值的估值水平，2015 年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.07 元，買入評(píng)級(jí)。