>> 銀河證券-金螳螂(002081)-主業(yè)增長穩(wěn)健,新業(yè)務(wù)快速落地-141029
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鮑榮富，傅盈 |
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分季度看，14 年Q3單季實現(xiàn)營收59.21 億元，同增 21.56%，環(huán)增28.51%，歸母凈利潤5.03 億元，同增22.37%，環(huán)增20.97%。報告期內(nèi)公司新增合并了三家子公司：家裝e 站、云南通商貿(mào)有限公司以及蕪湖美瑞德建筑裝飾有限公司，均在Q3 納入合并報表范圍。公司同時預(yù)告14年全年凈利潤增長區(qū)間為20%-40%。
公司管理效率提升與規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，凈利率有所提升。公司1-9 月份綜合毛利率下降0.1pct 至17.65%、凈利率提升0.33pct 至9.14%。銷售費(fèi)用率同比降低0.26pct，管理費(fèi)用率同比下降0.37pct，公司規(guī)模效應(yīng)得到進(jìn)一步發(fā)揮；財務(wù)費(fèi)用率提升0.26pct 至0.2%，緣于公司將暫時閑置資金轉(zhuǎn)為購買銀行理財產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行存款利息收入減少所致。公司資產(chǎn)減值損失占營收比為1.08%，與去年同期相比提升0.37pct，我們判斷主要是業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長使應(yīng)收賬款增加從而使壞賬計提準(zhǔn)備增多所致。
應(yīng)收賬款增速較快，盈利質(zhì)量有所下降。報告期末應(yīng)收賬款增至138.38 億元，同比增加57.24%，高于同期營收增速；占營業(yè)收入比94.93%，占比提升19.24pct。實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-6.96 億元，同比降低741.46%；收現(xiàn)比為77.22%，比去年同期降低7.62pct，盈利質(zhì)量略有回落。我們判斷在行業(yè)產(chǎn)值增速下行的大背景下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長以及區(qū)域擴(kuò)張的深化使拿單競爭趨于激烈、項目回款條件有所降低導(dǎo)致。
家裝OTO 業(yè)務(wù)加速落地，凸顯公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略與執(zhí)行力俱佳。（1）打造家裝電商O2O 模式平臺：公司收購家裝e 站介入家裝與小公裝領(lǐng)域，截至三季度末，家裝e 站已簽約城市綜合服務(wù)商250 家，，施工包上線城市68 個，主材包上線城市22 個，體驗店落地22 家；線上線下累計成交4632 單，成交金額1.59 億元。（2）我們判斷公司將加速推進(jìn)家裝施工服務(wù)商與建材配送商的建設(shè)，在訂單規(guī)模增長高峰來臨前做好中后臺體系的搭建，使家裝OTO 業(yè)務(wù)較快進(jìn)入良性的發(fā)展軌道，成交量與品牌營銷將同步推進(jìn)。
盈利預(yù)測和估值：目前公司在手訂單充裕，收購HBA 與家裝E站后使公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)拓展，潛在空間巨大。我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為1.19 元、1.55 元和1.97 元。給予15 年13-15 倍PE，目標(biāo)價20.2-23.3 元，維持“推薦”評級。
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