>> 平安證券-四方股份(601126)-業(yè)績低點趨近,費用控制有待加強-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
竇澤云 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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平安觀點:
業(yè)績低點趨近，下滑區(qū)間持續(xù)收窄
1~3Q14，公司實現(xiàn)營收20 億元，同比增長7.89%，3Q 同比增長17.29%；歸屬上市公司股東凈利潤1.7 億元，同比下降3.8%，3Q 同比下降2.28%，業(yè)績下滑區(qū)間進一步收窄，部分系電網(wǎng)投資同比回升所致，其中3Q 單月分別同比增長7.4%/17%/9.7%；預計公司傳統(tǒng)主營繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)收入同比持平；穩(wěn)定監(jiān)測/故障信息業(yè)務的收入增速預計近10%，發(fā)電廠自動化/軌道交通/電力電子收入維持較快增速，預計分別同比增長30%/200%/30%?？紤]到網(wǎng)內(nèi)業(yè)務占公司的營收比重近80%，其中繼保主業(yè)近60%，上半年國網(wǎng)審計導致的電網(wǎng)投資放量的整體延后，我們認為公司目前正在趨近業(yè)績低點。
毛利率穩(wěn)中趨降，費用控制有待加強
報告期內(nèi)，公司的毛利率為42.16，同比持平，3Q 環(huán)比下降1.44 個百分點，主要系低毛利電力電子產(chǎn)品比重增加所致。期間費用率達34.87%，同比上升0.27個百分點，其中銷售/管理/財務費用率分別為17.49%/17.48%/-0.1%，期間費用的持續(xù)高企制約了公司的盈利能力，考慮到公司的研發(fā)費用占比較高，長年維持在10%以上，銷售費用的控制存有較大空間。
網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外并舉，成長空間可期
我國經(jīng)濟結構調(diào)整的重點在于能源結構的轉(zhuǎn)變，清潔能源和節(jié)能減排順應了時代的訴求，我們認為，公司在保持網(wǎng)內(nèi)技術領先優(yōu)勢的同時，正積極拓展網(wǎng)外業(yè)務，致力于提供優(yōu)化的能源整體解決方案，將先進的電力自動化技術外延擴展至電力下游行業(yè)的監(jiān)控領域等，公司未來的成長空間值得期待。
盈利預測與評級
考慮到電網(wǎng)的投資節(jié)奏延后，我們下調(diào)對公司14~16 年的盈利預測分別為18%/17%/17%，預計14~16 年公司EPS 為0.89、1.17 和1.52 元，對應10月29 日收盤價PE 分別為19.9、15.2 和11.7 倍，下調(diào)評級至“推薦”評級，未來6 個月目標價21 元。
風險提示：電改的風險。
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