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    車流量增速略緩，成本相對(duì)剛性。公司1-9 月份主要路段車流量呈現(xiàn)增長(zhǎng)，其中滬寧高速公路車流量增速3.60%，312 國(guó)道和寧連公路南京段略有下降，其余路段增速均在7%以上，但主要路段滬寧高速的日均收費(fèi)額同比僅增長(zhǎng)0.52%。今年受到溧馬高速開(kāi)通以及南京繞城公路限行對(duì)車流量的分流影響，車流量增速略慢，而成本受到新評(píng)估的交流流量預(yù)測(cè)對(duì)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷以及會(huì)計(jì)估計(jì)變更的影響，成本增長(zhǎng)更快。公司前三季度道路通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)僅1.70%，而收費(fèi)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)7.85%，是利潤(rùn)增速較慢的主要原因。
    地產(chǎn)收入延續(xù)高增長(zhǎng)。公司上半年地產(chǎn)確認(rèn)收入1.62 億元，前三季度地產(chǎn)收入確認(rèn)2.05 億元，同比增長(zhǎng)3350.65%，從預(yù)售情況來(lái)看，全年地產(chǎn)收入將延續(xù)高增長(zhǎng)。公司今年花橋“同城〃浦江大廈”、蘇州“慶園”、句容“同城世家”一期三個(gè)項(xiàng)目相繼實(shí)現(xiàn)竣工交付，預(yù)計(jì)四季度繼續(xù)有銷售收入確認(rèn)，而隨著銷售的開(kāi)展，前期推廣費(fèi)用的攤薄效應(yīng)降低，地產(chǎn)盈利將有所提升。同時(shí)公司8 月競(jìng)拍取得南京南部新城商業(yè)區(qū)核心地塊，用途為商業(yè)混合用地，未來(lái)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    投資收益依然貢獻(xiàn)較快增量。公司上半年投資收益同比增長(zhǎng)5.94%，第三季度同比增長(zhǎng)15.41%，前三季度累計(jì)投資收益為2.89 億元，同比增長(zhǎng)8.9%。主要參股公司蘇嘉航、揚(yáng)子大橋以及沿江高速凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)應(yīng)該在20%以上，按照目前的增速來(lái)看，我們預(yù)計(jì)全年公司投資收益有望維持在10%左右。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司今年業(yè)績(jī)下降主要源于道路收入業(yè)務(wù)毛利率下降，收入端受到小幅分流，而成本端受到流量評(píng)估以及會(huì)計(jì)變更影響增長(zhǎng)更快。從整體上來(lái)看，公司目前其他業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了重要補(bǔ)充，地產(chǎn)業(yè)務(wù)今年高增長(zhǎng)確定性很強(qiáng)，而投資收益也將保持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?nèi)匀挥型制阶笥?。公司的業(yè)績(jī)總體依然非常穩(wěn)健，分紅預(yù)期仍然穩(wěn)定，同時(shí)受益于滬港通，目前A 股折價(jià)仍然超過(guò)10%，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量大幅下降，滬港通低于預(yù)期