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利潤(rùn)小幅下滑，扣非后凈利同比下降1.9%。收入增速與凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)一定的反差，一方面來(lái)自攤銷會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響，另一方面與房地產(chǎn)銷售收入增長(zhǎng)但尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)相關(guān)。受房地產(chǎn)開發(fā)、在售項(xiàng)目集中和312 國(guó)道寧滬段未來(lái)收費(fèi)期限內(nèi)預(yù)測(cè)交通流量的大幅下調(diào)導(dǎo)致的折舊與攤銷同比大幅增加影響，公司營(yíng)業(yè)成本增速大于收入，達(dá)到13.8%。
    其中，會(huì)計(jì)政策調(diào)整，直接推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)11.38%。
    公司通行費(fèi)同比增長(zhǎng)3.25%，客車增速高于貨車。2014 年上半年，公司總體通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)3.25%。寧滬高速上半年貨車日均流量?jī)H增長(zhǎng)0.39%，小于客車5.24%的漲幅。其中，滬寧高速貨車流量同比增長(zhǎng)0.39%，主要受2013 年底溧馬（溧水至馬鞍山）高速公路開通分流和南京繞城公路限行影響，導(dǎo)致今年滬寧高速公路西段客車流量同比增幅放緩、貨車日均流量下降4.24%?？紤]到重大節(jié)假日小客車免費(fèi)通行同比口徑差異消除，預(yù)計(jì)公司通行費(fèi)收入可維持全年平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    油品銷售等配套項(xiàng)目增長(zhǎng)平穩(wěn)。配套服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總收入比重達(dá)28%，主要來(lái)自油品銷售收入。但由于毛利率僅為1.6%，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。
    2014 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)油品銷售收入約10 億元，占全部配套服務(wù)收入的91%，同比增長(zhǎng)約4.8%。公司配套項(xiàng)目收入與各服務(wù)區(qū)客流量的變化聯(lián)系緊密，尤其是與滬寧高速公路交通流量變動(dòng)密切相關(guān)。
    地產(chǎn)項(xiàng)目銷售收入大幅增長(zhǎng)，但占比仍僅有4%。上半年度，公司房地產(chǎn)銷售收入約人民幣1.6 億元，同比大幅增長(zhǎng)約291%。同時(shí)，房地產(chǎn)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)343%，房地產(chǎn)項(xiàng)目毛利率同比下降10 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是公司在開發(fā)和銷售的項(xiàng)目較多，成本集中，新項(xiàng)目貢獻(xiàn)的利潤(rùn)被相應(yīng)攤薄，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖有收入貢獻(xiàn)但并未實(shí)現(xiàn)收益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.公路政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；2.貨車車流量下滑風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司車流量增速繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開始陸續(xù)貢獻(xiàn)收入。利潤(rùn)小幅下滑主要來(lái)自會(huì)計(jì)政策調(diào)整，同時(shí)也為公司持續(xù)健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。維持公司2014-16 年EPS 分別為0.55/0.59/0.62 元/股的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 11.2/10.5/9.9X。受滬港通影響，公司近期估值有一定提升?？紤]到公司具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和超過(guò)6%的股息率，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。