>> 興業(yè)證券-杭氧股份(002430)毛利率持續(xù)下滑拖累業(yè)績-141029
| 上傳日期： |
2014/11/2 |
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作者： |
王俊，吳華 |
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點評：
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入42.96 億元，同比增7.49%。公司的主營業(yè)務(wù)為設(shè)備制造業(yè)和工業(yè)氣體制造業(yè)，其收入同比有所上升，主要源于工業(yè)氣體業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升，氣體投運項目增加。
公司前公司前三季度毛利率為17.00%，比去年同期下降2.44 個百分點。
其中，公司三季度單季毛利率為15.97%，有所下降。公司毛利率延續(xù)2010年以來的下降趨勢原因有兩點：
1） 公司進入更高等級的空分設(shè)備領(lǐng)域，產(chǎn)品定價策略采取“讓利換市場”的方法致使空分設(shè)備的價格下降，加之大型化導(dǎo)致配套率減少等因素；
2） 下游領(lǐng)域包括鋼鐵、石化、煤化工等，氣體銷售業(yè)務(wù)受下游客戶景氣度 不好影響進一步拉低毛利率。
公司前三季度財務(wù)費用大幅增加，其他兩費在一定范圍內(nèi)波動，凈利率持續(xù)走低，降為2.36%，盈利能力下滑。財務(wù)費用增加主要由于氣體項目產(chǎn)生的貸款利息費用，多個氣體項目處于投資初期，同時經(jīng)濟低迷也影響了整體凈利率水平。
公司資產(chǎn)負(fù)債表健康。應(yīng)收賬款同比增長14.06%，應(yīng)收票據(jù)同比下降9.44%，存貨同比下降0.59%；應(yīng)付賬款同比下降2.27%，與報告期內(nèi)營收增長情況相符。公司預(yù)收賬款同比增長4.90%。另外資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，基本維持在62%左右。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司14-16 年的EPS 分別為0.16、0.24和0.36 元，凈利潤增長率分別為-44%、49%和51%。公司是我國空分設(shè)備制造龍頭，2014 年受公司首次進入10 萬等級大型空分設(shè)備制造領(lǐng)域定價權(quán)較差的影響，毛利率下滑嚴(yán)重。隨著公司在高等級空分設(shè)備制造經(jīng)驗的累積，加之工業(yè)氣體項目經(jīng)營逐步理順后，公司盈利能力有望逐步恢復(fù)，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游鋼鐵行業(yè)盈利下滑和煤化工項目投資不達(dá)預(yù)期，致使空分設(shè)備需求減少；競爭加劇致新建氣體項目的現(xiàn)場供氣合同毛利率持續(xù)下降；氣體項目零售市場培育緩慢。
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