>> 興業(yè)證券-三友化工(600409)-三季度粘膠盈利顯著改善,后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待-141030
| 上傳日期： |
2014/11/3 |
大小： |
670KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫佳麗，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點評：
三友化工三季度差異化粘膠產(chǎn)品需求良好、綜合盈利能力提升，而在原鹽價格下跌的趨勢下純堿盈利穩(wěn)中有升，帶動第三季度業(yè)績快速增長。
三季度粘膠盈利改善顯著，推動業(yè)績增長。報告期內(nèi)公司粘膠生產(chǎn)線完成技改、青海純堿產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)銷量有所擴大，帶動前三季度營業(yè)收入小幅增長。受益于純堿盈利能力的同比改善，公司綜合毛利率同比上升2.18 個百分點至19.29%；同時期間費用率同比上升0.73 個百分點至13.19%；1-9 月實現(xiàn)營業(yè)利潤同比增長38.17%，但受遞延所得稅費用增加影響，公司凈利潤同比增長11.32%，小于營業(yè)利潤增幅。
分產(chǎn)品看，今年粘膠市場總體偏弱，年初以來粘膠價格呈向下趨勢，前三季度公司粘膠業(yè)務(wù)盈利同比有所下降；而隨著原鹽價格的下跌，純堿盈利水平呈穩(wěn)中向上態(tài)勢，公司純堿業(yè)務(wù)的盈利同比增長顯著（去年1-9 月仍為虧損）。此外，公司有機硅、熱電等業(yè)務(wù)經(jīng)營平穩(wěn)，PVC 等業(yè)務(wù)受行業(yè)整體環(huán)境影響延續(xù)低迷。
分季度看，三季度單季公司實現(xiàn)銷售收入31.82 億元，同比增長2.72%，環(huán)比增長6.18%；綜合毛利率21.44%，同比、環(huán)比分別提高2.46 和4.97 個百分點；期間費用率穩(wěn)中小降；實現(xiàn)凈利潤2.15 億元，同比增長46.16%，環(huán)比增長304.46%。三季度粘膠產(chǎn)品價格企穩(wěn)，而公司主打的差異化高端產(chǎn)品銷售緊俏，公司粘膠業(yè)務(wù)盈利能力和盈利水平環(huán)比均有較大提升，成為推動單季度業(yè)績快速增長的主要原因。
化工主業(yè)延續(xù)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待。公司化工主業(yè)具有突出的循環(huán)經(jīng)濟一體化優(yōu)勢，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，特別是粘膠業(yè)務(wù)主打高端差異化產(chǎn)品，具備規(guī)模、技術(shù)工藝、產(chǎn)品性能等多方面綜合優(yōu)勢。后續(xù)公司依托現(xiàn)有化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，繼續(xù)推進熱電聯(lián)產(chǎn)、有機硅二期等項目，進一步提升盈利能力，可望為公司業(yè)績增長提供持續(xù)動力。
與此同時，公司加快轉(zhuǎn)型步伐，通過債權(quán)+股權(quán)的合作方式投資銀隆新能源（已完成債權(quán)投資，擬進行不超過21%的股權(quán)投資）。銀隆新能源是一家擁有從鈦酸鋰材料到純電動車完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)，此項投資不僅為公司利潤提供新的增長點，也為后續(xù)自身向新能源領(lǐng)域開拓業(yè)務(wù)提供可能，打開成長新空間。公司購買永大食鹽股權(quán)（8 月已并表），依托自身原鹽資源優(yōu)勢和永大的品牌優(yōu)勢，繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈至消費端。另外，公司的子公司三友鹽化與唐山海港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，利用大清河鹽化和三友鹽化所屬的陸域和海域聯(lián)合開發(fā)新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其中三友鹽化預(yù)留了一萬畝土地，可望用于發(fā)展海水淡化濃鹽水利用、鹽化產(chǎn)品深加工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、旅游度假等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，成為另一長期潛在增長點。
維持“增持”評級。三友化工是粘膠短纖、純堿、氯堿、有機硅多產(chǎn)業(yè)一體化的綜合性企業(yè)?，F(xiàn)有的化工主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出，盈利能力在同行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，同時公司積極推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，擬戰(zhàn)略投資銀隆新能源，為后續(xù)向新能源領(lǐng)域開拓業(yè)務(wù)提供可能，打開長期發(fā)展的新空間。此外，公司擬與唐山海港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會聯(lián)合開發(fā)新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)，是長期潛在增長點。
我們維持公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.33、0.43 和0.52 元的預(yù)測，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：粘膠、純堿等業(yè)務(wù)需求低迷的風(fēng)險；銀隆新能源市場開拓進度慢于預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
