>> 國(guó)海證券-四方股份(601126)-三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,看好非國(guó)網(wǎng)系優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展?jié)摿?141030
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2014/11/3 |
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作者： |
譚倩 |
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2014 年前三季度利潤(rùn)下降幅度比2014 年上半年收窄，我們認(rèn)為隨著電網(wǎng)投資的恢復(fù)、網(wǎng)外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，2014 年全年利潤(rùn)與去年持平。公司將受益特高壓建設(shè)，受益配網(wǎng)建設(shè)，公司作為電網(wǎng)外的民營(yíng)企業(yè)，受益電力體制改革及配網(wǎng)放開，受益電網(wǎng)壟斷地位削弱。
四方股份是國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)外的電力設(shè)備龍頭 2013 年，公司中標(biāo)保護(hù)類設(shè)備套數(shù)占招標(biāo)總套數(shù)的17.24%，穩(wěn)居前三。2014 年上半年，在電力自動(dòng)化設(shè)備招標(biāo)中，總中標(biāo)量在國(guó)網(wǎng)排名第二、在南網(wǎng)排名第一，行業(yè)總排名第二。
在世界上第一個(gè)交直流并聯(lián)多端柔性直流輸電工程-南澳多端柔性直流示范工程中，公司參與了控制保護(hù)系統(tǒng)的研究與開發(fā)工作，攻克了控制保護(hù)系統(tǒng)中的多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)問(wèn)題。公司承擔(dān)過(guò)哈鄭特高壓工程核心一次設(shè)備、多個(gè)特高壓工程二次設(shè)備、多個(gè)500KV 工程設(shè)備的生產(chǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)特高壓直流換流閥僅3 家供貨單位、特高壓直流控制保護(hù)僅2 家供貨單位，除中國(guó)西電，均屬國(guó)網(wǎng)旗下，而公司是南瑞繼保和許繼電氣之外，唯一具有跨區(qū)聯(lián)網(wǎng)超高壓工程直流控制保護(hù)設(shè)備業(yè)績(jī)的供應(yīng)商，具備特高壓直流控制保護(hù)供貨能力，技術(shù)實(shí)力雄厚。今年上半年，ABB四方公司中標(biāo)南網(wǎng)500kv 換流閥，800kv 直流換流閥通過(guò)能源局、國(guó)網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司、中電聯(lián)技術(shù)鑒定，具備特高壓直流換流閥供貨能力。
電網(wǎng)建設(shè)投資穩(wěn)步增加，特高壓建設(shè)駛?cè)肟燔嚨?，四方股份有望突破性中?biāo) 2014 年1-8 月，全國(guó)電網(wǎng)投資2296 億元，同比增長(zhǎng)2.68%；而2014 年上半年，電網(wǎng)投資同比下降 0.6%。隨著審計(jì)結(jié)束和跨區(qū)電網(wǎng)、配電網(wǎng)的推進(jìn)，2014 年電網(wǎng)建設(shè)投資仍將穩(wěn)定增加。今年保守估計(jì)開工三交一直共四個(gè)特高壓，今明年兩年保守合計(jì)將開工四交六直，其中八個(gè)特高壓已開始物資招標(biāo)或完成勘察設(shè)計(jì)采購(gòu)，超過(guò)過(guò)去多年總和，此部分工程均于2017年底前建成。另外，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃2018 年建成另外“五交五直”共10 條特高壓。在反腐、國(guó)網(wǎng)壟斷地位削弱、國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)公司產(chǎn)能不足的大背景下，公司有望中標(biāo)特高壓換流閥、控制保護(hù)設(shè)備，有望繼續(xù)中標(biāo)多種一、二次設(shè)備，大幅提升特高壓工程收入，大幅提升2016 年及以后的利潤(rùn)。
配網(wǎng)工程迎來(lái)快速發(fā)展，四方股份是配網(wǎng)自動(dòng)化龍頭，受益電力體制改革
確加強(qiáng)配電網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)電網(wǎng)智能化。國(guó)網(wǎng)公司年初明確，2014 年配網(wǎng)投資達(dá)到1614 億元。新的電改方案提出，放開配電側(cè)，允許社會(huì)資本進(jìn)入配電網(wǎng)，對(duì)公司的短期和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展均有積極影響。在電網(wǎng)壟斷地位不斷消弱的背景下，四方股份作為實(shí)力雄厚的電網(wǎng)外電力設(shè)備龍頭，將持續(xù)受益。2014 年，國(guó)網(wǎng)完成配網(wǎng)自動(dòng)化首次集中招標(biāo)，四方股份是國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)外唯一中標(biāo)配電主站的公司，且中標(biāo)數(shù)個(gè)配電終端標(biāo)包，技術(shù)得到國(guó)網(wǎng)認(rèn)可，未來(lái)將大幅受益。
電力電子、電廠自動(dòng)化、國(guó)際業(yè)務(wù)等電網(wǎng)外市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng) 近年來(lái)，公司收入、利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2013 年，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.97%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.76%。公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，收入占比從2012 年的20%左右提升至當(dāng)前的30%左右，公司在電力電子、電廠自動(dòng)化方面已進(jìn)入國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。2014 年上半年，公司第二大業(yè)務(wù)電力電子產(chǎn)品、第三大業(yè)務(wù)發(fā)電廠自動(dòng)化系統(tǒng)，以及軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)，增長(zhǎng)率均在30%以上。公司不斷拓展網(wǎng)外業(yè)務(wù)，為鋼鐵、煤炭、航空等多個(gè)行業(yè)提供可靠用電的保障方案，為多個(gè)行業(yè)公司提供直流電源項(xiàng)目、高頻感應(yīng)加熱電源項(xiàng)目，上半年在工業(yè)領(lǐng)域、SVG 無(wú)功補(bǔ)償系統(tǒng)、火電廠自動(dòng)化、水電機(jī)組保護(hù)、光伏風(fēng)電等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)突破性中標(biāo)，有力保證了今年及明年的收入，工業(yè)領(lǐng)域、水電火電自動(dòng)化、新能源市場(chǎng)的開拓也打開了明后年及以后的增長(zhǎng)空間。隨著各行業(yè)自動(dòng)化的提升、安全用電要求的提升，隨著火電、水電、新能源的發(fā)展，隨著中國(guó)高鐵技術(shù)及特高壓電網(wǎng)走向世界，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.91 元、1.14 元、1.56 元，對(duì)應(yīng)估值分別為20 倍、16倍、11 倍。公司正步入特高壓、配網(wǎng)建設(shè)加速和網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)階段，估值將有所提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 特高壓、配網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；電網(wǎng)反腐進(jìn)一步深化，結(jié)束時(shí)間尚不明確；特高壓換流閥及直流控制保護(hù)不達(dá)預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑
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