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公司利潤(rùn)大幅下滑的原因是毛利率下滑及費(fèi)用上升所致。
    受排放政策影響輕卡大幅下滑。公司核心業(yè)務(wù)輕卡前三季度銷售30 萬(wàn)輛，同比下降18.6%，大幅低于行業(yè)增速，主要原因是國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)切換，公司整體產(chǎn)品升級(jí)，低端時(shí)代輕卡大幅下滑。輕卡銷量下降導(dǎo)致毛利率下滑，1-9 月毛利率13.1%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    因產(chǎn)品需求下降導(dǎo)致費(fèi)用上升較快。公司前三季度銷售費(fèi)用同比上升5.8%，銷售費(fèi)用率提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比上升12.2%，管理費(fèi)用率提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用上升拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    現(xiàn)金流下滑，存貨管理良好。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-0.23 元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因是現(xiàn)金收入大幅下滑所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.75 次，下降2.7 次。
    存貨周轉(zhuǎn)率2.88 次，和去年持平。
    預(yù)計(jì)15 年中高端輕卡需求有望恢復(fù)，福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)銷量擴(kuò)大有望提升盈利貢獻(xiàn)比重。公司的中高端輕卡上升趨勢(shì)形成，持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)和推廣將有助于公司迎來(lái)國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)切換后的需求恢復(fù)。前三季度福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)銷售9.64 萬(wàn)臺(tái)，同比上升25.67%比例提升12 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    因輕卡銷量低于預(yù)期，調(diào)整2014-2016 年每股收益分別為0.15、0.4、0.46元（原預(yù)測(cè)為0.46、0.50、0.57 元），綜合考慮可比公司平均估值水平，給予15 年16 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.4 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行影響公司產(chǎn)品需求，原材料成本上升影響盈利能力。