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噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用由1-6 月的213 元下降至1-9 月的203 元。近期頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)遇冷，民企能否順利開(kāi)發(fā)被質(zhì)疑可能會(huì)對(duì)影響公司的下一步進(jìn)展以及估值提升?；?.5 倍增發(fā)攤薄后的15 年市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)由5.05元上調(diào)至5.08 元，維持持有的評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 14 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.9 億元，每股收益0.11 元，同比下滑15%，扣非后凈利潤(rùn)同比下降76%，下降比例與行業(yè)平均相似，符合預(yù)期。1-9 月凈資產(chǎn)負(fù)債率為105%，相比今年1-6 月的119%有所好轉(zhuǎn)。噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用由1-6 月的213 元下降至1-9 月的203 元。
    14 年3 季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降91%至0.29 億元，下降幅度較大與所得稅率較高以及2 季度投資收益帶來(lái)較高基數(shù)有關(guān)。
    頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)遇冷，民企能否順利開(kāi)發(fā)被質(zhì)疑，或不利于公司股價(jià)。隨著未來(lái)對(duì)煤炭產(chǎn)能的進(jìn)一步調(diào)控，以及公司本身轉(zhuǎn)型，公司煤炭業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性不會(huì)太明顯。未來(lái)市場(chǎng)主要比較看好的是公司的頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)。但是種種跡象表明，近期我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)有趨冷趨勢(shì)，一是前不久，國(guó)家能源局在召開(kāi)的“十三五”能源規(guī)劃會(huì)議上下調(diào)了2020 年我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量，即到2020 年頁(yè)巖氣和煤層氣產(chǎn)量分別達(dá)到300 億立方米，與“十二五”目標(biāo)相比，此次規(guī)劃目標(biāo)產(chǎn)量下調(diào)一半（原為600-1,000 億立方米），表明開(kāi)發(fā)前景并不樂(lè)觀。二是越來(lái)越多的官方聲音表明頁(yè)巖氣勘探周期長(zhǎng)，需要巨額資金、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)以及協(xié)同性體系，可能對(duì)民營(yíng)企業(yè)是個(gè)較大挑戰(zhàn)，而傳統(tǒng)油氣運(yùn)營(yíng)商可能更具有優(yōu)勢(shì)，從實(shí)際情況看，除永泰能源的另一家民企，并未如期打井（原本計(jì)劃今年5 月打第一口井），被懷疑參與招標(biāo)圈地的嫌疑更大，并沒(méi)有做實(shí)質(zhì)的投資。只是勘測(cè)了一下，并沒(méi)有真正去打井。三是頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)實(shí)際進(jìn)展緩慢，第三輪頁(yè)巖氣招標(biāo)遲遲未啟動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)參與熱情逐漸冷卻，觀望情緒濃厚，而兩桶油熱情較高。公司目前的頁(yè)巖氣項(xiàng)目仍在初步勘察階段，離詳查（2015 年中）和打井（2016-2017 年）距離較遠(yuǎn)，因此不確定性很大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    財(cái)務(wù)改善不達(dá)預(yù)期，轉(zhuǎn)型進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
    估值
    盈利預(yù)測(cè)考慮了增發(fā)，預(yù)計(jì)增發(fā)攤薄后15 年市凈率大幅增高，基于2.5倍15 年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由5.05 元提高至5.08 元，維持持有評(píng)級(jí)。