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而由于這些業(yè)務(wù)可能要16 年后貢獻(xiàn)，15 年前，煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)占毛利比例仍在90%以上，因此短期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)難以改善。近期由頁(yè)巖氣勘探較高儲(chǔ)量及較好的業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)上漲較高，我們比較看好公司的轉(zhuǎn)型，但由于短期股價(jià)上漲過(guò)大，股價(jià)基本反映了新業(yè)務(wù)的良好預(yù)期和業(yè)績(jī)?cè)龊瘢覀兙S持持有的評(píng)級(jí)，基于1.5 倍14 年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由5.20 元下調(diào)至5.05 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 14 年1-6 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.65 億元，每股收益0.10 元，同比上升13%，但是扣非后則下滑73%至0.025 元，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)原煤產(chǎn)量542 萬(wàn)噸，煤炭貿(mào)易量123 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)2%和22%，原煤產(chǎn)量略低于預(yù)期，年初公司預(yù)計(jì)14 年產(chǎn)量1,200 萬(wàn)噸，煤炭貿(mào)易量好于預(yù)期。原煤價(jià)格下降18%至590 元，與同業(yè)相似。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅飆升，吞噬利潤(rùn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲98%至12 億元，超預(yù)期，噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)94%至213 元。由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比例高達(dá)30%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)10%，每股收益將減少25%，且2 季度環(huán)比1季度增長(zhǎng)23%，隨著投資額的增加，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)。14年凈負(fù)債比例高達(dá)121%。
    盡管公司扣非后業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，但是某些構(gòu)成業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)表現(xiàn)較好，主要為煤炭生產(chǎn)成本大幅下降（同比下降36%）以及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率的大幅回升（由1.8%增長(zhǎng)至6.6%），這與行業(yè)的普遍情況相比顯得過(guò)好，我們認(rèn)為持續(xù)性可能未必好。
    但是如果我們按照公司公布1 季度和半年的扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)計(jì)算，2 季度扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)3,824 萬(wàn)元，每股收益0.011元，環(huán)比下降21%，凈利潤(rùn)率1.7%。業(yè)績(jī)我們認(rèn)為與同業(yè)相似。
    公司未來(lái)主要看點(diǎn)主要為以頁(yè)巖氣為主的電力、油氣儲(chǔ)運(yùn)、新能源等。
    而由于這些業(yè)務(wù)可能要16 年后才能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，15 年前，煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)占毛利比例仍在90%以上，因此短期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)難以改善。近期由頁(yè)巖氣勘探較高儲(chǔ)量及較好的業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)上漲較高，我們比較看好公司的轉(zhuǎn)型，但由于短期股價(jià)上漲過(guò)大，股價(jià)基本反映了新業(yè)務(wù)的良好預(yù)期和業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們維持持有的評(píng)級(jí)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    融資成本高難以緩解，隨著投資額增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)大幅上漲。
    新業(yè)務(wù)的盈利情況不確定性較大。
    估值
    基于 14 年1.5 倍市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)由5.20 元下調(diào)至5.05 元，維持持有評(píng)級(jí)。