>> 國(guó)海證券-橫店?yáng)|磁(002056)從精益穩(wěn)健到進(jìn)階求新-141110
| 上傳日期： |
2014/11/12 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
王凌濤 |
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總體來(lái)看，磁性材料分支領(lǐng)域的格局比較穩(wěn)定，光伏分支前兩年因行業(yè)低谷虧損較多，經(jīng)過(guò)公司的堅(jiān)持與努力，當(dāng)前產(chǎn)銷(xiāo)狀況已經(jīng)逐步好轉(zhuǎn)，今明兩年將逐步實(shí)現(xiàn)減虧轉(zhuǎn)盈。
1.永磁鐵氧體國(guó)內(nèi)龍頭
公司是全球最大的永磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括高性能電機(jī)磁瓦、機(jī)殼，喇叭磁鋼，微波爐磁鋼等多種產(chǎn)品。
微波爐磁鋼和喇叭磁鋼是相對(duì)中低端的產(chǎn)品，公司的市場(chǎng)份額較高，行業(yè)格局也相對(duì)穩(wěn)定。高性能電機(jī)磁瓦與機(jī)殼是公司仍較具發(fā)展?jié)摿Φ闹懈叨水a(chǎn)品，今年上半年公司永磁事業(yè)部新開(kāi)發(fā)的客戶基本都集中在機(jī)殼和高性能磁瓦領(lǐng)域，尤其是在技術(shù)上對(duì)日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代的9 系和12 系產(chǎn)品的逐步起量將使永磁類(lèi)產(chǎn)品中高端產(chǎn)品的比重持續(xù)提高，這將有效提高永磁類(lèi)產(chǎn)品的盈利水平。
永磁鐵氧體就其電特性來(lái)說(shuō)，電阻率比金屬、合金磁性材料大得多，而且還有較高的介電性能，在高頻時(shí)具有較高的磁導(dǎo)率，主要適用于高頻弱電領(lǐng)域，譬如說(shuō)家電、音響喇叭等等。由于單位體積中儲(chǔ)存的磁能較低，飽合磁化強(qiáng)度也較低，限制了它在要求較高磁能密度的低頻強(qiáng)電和大功率領(lǐng)域的應(yīng)用，因此并不適于需要大功率輸出的電機(jī)馬達(dá)或高性能磁性裝備。不過(guò)憑借成本和材料的優(yōu)勢(shì)，永磁類(lèi)鐵氧體材料在家電、汽車(chē)、通行4C 等領(lǐng)域依然有廣闊的應(yīng)用空間，而且由于永磁類(lèi)鐵氧體對(duì)磁瓦需求規(guī)格較為統(tǒng)一，該領(lǐng)域公司的龍頭優(yōu)勢(shì)很難被撼動(dòng)。
2.軟磁鐵氧體函待增強(qiáng)
從公司近幾年的年報(bào)披露來(lái)看，軟磁鐵氧體的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)并不理想，毛利率也基本在30%左右波動(dòng)。增長(zhǎng)乏力的主要原因在于公司的軟磁的主要應(yīng)用對(duì)象傳統(tǒng)臺(tái)式電腦與筆記本電腦受智能手機(jī)和平板電腦的沖擊，需求仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而新品開(kāi)發(fā)的節(jié)奏并未有效跟上市場(chǎng)的快速變化。目前公司已經(jīng)在積極推進(jìn)新材質(zhì)、新產(chǎn)品、新客戶的開(kāi)發(fā)力度，期冀未來(lái)能有效改變市場(chǎng)預(yù)期。
從數(shù)據(jù)上看來(lái)，軟磁材料是公司的短板所在，但這也正是公司未來(lái)有希望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期成長(zhǎng)的可能領(lǐng)域。公司是國(guó)內(nèi)最大的軟磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)，在軟磁方面并不缺乏制造優(yōu)勢(shì)。軟磁的主要應(yīng)用領(lǐng)域是消費(fèi)電子，消費(fèi)電子的主要特點(diǎn)是技術(shù)與生產(chǎn)要求的快速迭代與更新，這方面公司如能通過(guò)行業(yè)整合或吸收的方式進(jìn)行加強(qiáng)，將有效縮短與日本的TDK、住友、日立、FDK 這些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，
3.光伏扭虧進(jìn)行時(shí)
公司2009 年看到光伏領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)會(huì)跨界進(jìn)入太陽(yáng)能電池與模組、硅晶片制造領(lǐng)域，但受2011-2012 年光伏行業(yè)供需失衡及歐美雙反制裁等因素的影響，全行業(yè)普遍虧損，公司也因部分重要客戶經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重困難而出現(xiàn)了較大比重的壞賬計(jì)提和固定資產(chǎn)減值。2013 年后，行業(yè)逐漸走出困局，目前全國(guó)有效總產(chǎn)能約為45GW，與2012年的60GW 相比下降了約25%，這一輪行業(yè)洗牌和整合暫告一段落。在這樣的行業(yè)背景下，公司的產(chǎn)能利用率逐漸恢復(fù)，雖然今年仍有一定的虧損，但同比去年已有明顯好轉(zhuǎn)。與磁性材料相比，光伏在公司整體利潤(rùn)中占比較小，因此隨著虧損額度逐漸減少，對(duì)整體利潤(rùn)的負(fù)面影響已降低很多。從2013 年年報(bào)與今年半年報(bào)的情況對(duì)比，公司去年扭虧的重點(diǎn)工作是降低庫(kù)存占比，而今年公司已經(jīng)開(kāi)始逐步提升產(chǎn)能利用率，我們預(yù)計(jì)公司光伏領(lǐng)域明年將有望扭虧為盈，為公司帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)彈性。
4.給予橫店?yáng)|磁買(mǎi)入評(píng)級(jí)
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)條理非常清晰：磁性材料+光伏新能源。永磁材料領(lǐng)域已達(dá)到全球產(chǎn)能第一，未來(lái)隨著高端材料比重的不斷提高盈利能力有望進(jìn)一步提升，軟磁材料公司自身的研發(fā)能力如能進(jìn)一步加強(qiáng)將有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)階增長(zhǎng)，而光伏領(lǐng)域明年的扭虧為盈將為業(yè)績(jī)帶來(lái)相當(dāng)?shù)膹椥?。在上述假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司14-15 年的EPS 分別為0.912、1.196 元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年與明年EPS 的估值分別為24.21 倍和18.46 倍。與同類(lèi)型上市公司相比，當(dāng)前估值明顯偏低，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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