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在EPS（泰嘉增速放緩）和估值提升（進(jìn)入新領(lǐng)域）之間，機(jī)構(gòu)投資者一直非常糾結(jié)。而我們要強(qiáng)調(diào)的是，此時(shí)對公司的判斷有必要從對“泰嘉”招標(biāo)、廣東模式、心血管管線放量低于預(yù)期等的關(guān)注，轉(zhuǎn)移到對公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關(guān)注上。
    我們認(rèn)為：目前公司股價(jià)對應(yīng)2014 年22PE，遠(yuǎn)低于板塊35PE 的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產(chǎn)品線所有壞的預(yù)期，我們認(rèn)為目前股價(jià)具備安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開長期增長的空間。從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績增長確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建”完善了公司短中期、長期最具優(yōu)勢的產(chǎn)品線（研發(fā)平臺(tái)）；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。
    心血管產(chǎn)品線業(yè)績穩(wěn)定增長確定性強(qiáng)：作為經(jīng)過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI 剛性需求（存量）+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展（增量）”支撐其業(yè)績20-30%的穩(wěn)定增長確定性強(qiáng)；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015 年醫(yī)保目錄的調(diào)整，有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國家新的醫(yī)保目錄，2015-2020 年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個(gè)心血管產(chǎn)品線的業(yè)績穩(wěn)定。
    創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建是公司戰(zhàn)略布局調(diào)整的第一步。包括單抗品種在內(nèi)的創(chuàng)新生物藥無疑是未來藥品研發(fā)最重要的方向，公司此時(shí)并購蘇州金盟、成都金凱生物，布局創(chuàng)新生物藥具備戰(zhàn)略意義（詳見我們的點(diǎn)評報(bào)告《創(chuàng)新生物藥+獨(dú)享信立坦打開長期增長空間》）。在目前國內(nèi)新藥審批緩慢的大背景下，我們認(rèn)為并購是進(jìn)入該領(lǐng)域及獲益最快的方式，該收購一方面兌現(xiàn)了公司管理層對“積極探索發(fā)展創(chuàng)新生物藥，構(gòu)建生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)新平臺(tái)”的承諾，另一方面搭建了除心血管產(chǎn)品線之后的新平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司有望借助該平臺(tái)已有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)優(yōu)勢持續(xù)豐富產(chǎn)品線，并奠定公司業(yè)績長期增長的基礎(chǔ)。
    長期看，我們看好公司圍繞心血管產(chǎn)品線持續(xù)打造的核心競爭力。基于公司在心血管領(lǐng)域的長期的渠道、專家、銷售隊(duì)伍的積累，我們看好公司圍繞心血管?？频漠a(chǎn)品線持續(xù)豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領(lǐng)域的持續(xù)拓展。
    盈利預(yù)測：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長，公司未來3 年有望保持20-30%的凈利潤增長?？紤]生物平臺(tái)目前業(yè)績貢獻(xiàn)的不確定性，我們維持前次盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年收入分別為28.26、34.72、41.89 億元，增速分別為21.4%、22.9%、20.6%，歸屬上市公司凈利潤為10.59、13.42、17.11 億元，增速分別為28.44%、25.90%、28.09%；2014-16 年對應(yīng)的EPS 為1.62、2.04、2.63 元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績啟動(dòng)，我們給予公司2014 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)40.5 元，維持“買入”評級。
    目前股價(jià)對應(yīng)對應(yīng)14-16 年分別為22 倍、17 倍、13 倍，估值偏低，作為穩(wěn)健成長并有持續(xù)外延預(yù)期的優(yōu)秀白馬股，具備長期投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)、競爭對手及替代品種快速搶占市場的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)