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公司核心品種烏靈膠囊未來(lái)有望達(dá) 10億規(guī)模，收購(gòu)獲得的百令片將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，定向增發(fā)彰顯管理層信心，提升經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，未來(lái)有望進(jìn)一步外延拓展。預(yù)測(cè)2014~2016 年EPS 為0.31、0.40、0.52 元（不考慮增發(fā)攤?。??？紤]到公司目前處于營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整期，未來(lái)增速有望進(jìn)一步提升，給予一定估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)17 元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E 42X。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
    烏靈膠囊未來(lái)有望達(dá)10 億規(guī)模。烏靈膠囊為國(guó)家中藥保護(hù)品種，2013 年收入達(dá)到4 億，5 年復(fù)合增速20%，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力：（1）目前神經(jīng)科、精神科和中醫(yī)內(nèi)科3 個(gè)科室占銷(xiāo)售額的50%以上，未來(lái)有望提升在耳鼻喉科、心內(nèi)科、消化科和皮膚科等科室的銷(xiāo)售；（2）華東地區(qū)銷(xiāo)售額占比60%以上，華北和華南地區(qū)未來(lái)有較大提升空間；（3）已進(jìn)入上海、廣東、新疆和浙江4 省基藥增補(bǔ)，隨著招標(biāo)推進(jìn)，有望加速增長(zhǎng)。
    百令片具有稀缺性，未來(lái)增長(zhǎng)彈性大。百令片與百令膠囊是目前市場(chǎng)上僅有的兩個(gè)國(guó)內(nèi)公認(rèn)的蟲(chóng)草替代品，品種具有稀缺性，與百令膠囊相比，百令片規(guī)模小（2013 年僅5000 萬(wàn)），日均費(fèi)用低，且已進(jìn)入廣東、湖北和浙江3 省基藥增補(bǔ)，未來(lái)增長(zhǎng)彈性很大。
    定向增發(fā)提升管理層經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。公司9 月22 日公告將定向增發(fā)不超過(guò)4053 萬(wàn)股，價(jià)格11.98 元，募集不超過(guò)4.86 億元用于烏靈菌粉生產(chǎn)線改造擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。定增覆蓋11 名董監(jiān)高成員，以及其他121 名管理、銷(xiāo)售、技術(shù)人員，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)彰顯了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，管理層經(jīng)營(yíng)動(dòng)力提升，未來(lái)有望進(jìn)一步外延拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：百令片市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；醫(yī)保控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。