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    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司以中成藥起家，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，近年來(lái)開(kāi)啟外延步伐，挺進(jìn)生物制藥及大健康領(lǐng)域，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00 元，同比增長(zhǎng)8%、11%、17%。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，公司通過(guò)外延不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主打產(chǎn)品具量?jī)r(jià)雙提可能，給予一定估值溢價(jià)（中藥板塊2015 年P(guān)E22 倍），經(jīng)綜合考慮，目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)2015PE28X。
    主打產(chǎn)品三金片新進(jìn)基藥+低價(jià)雙目錄，量?jī)r(jià)均有提升空間。公司主打獨(dú)家產(chǎn)品三金片市占率約30%，位居抗泌尿系統(tǒng)中成藥產(chǎn)品第一，預(yù)計(jì)2013 年收入約6 億。13 年新進(jìn)新版基藥目錄，14 年新進(jìn)低價(jià)藥目錄，隨著招標(biāo)的推進(jìn)，三金片量?jī)r(jià)均有提升空間，加快增長(zhǎng)。此外，二線獨(dú)家品種蛤蚧定喘膠囊、三七血傷寧均入選低價(jià)藥目錄，若能成功打開(kāi)價(jià)格空間，有望進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)。
    新進(jìn)大健康領(lǐng)域，有望復(fù)制白藥牙膏成功經(jīng)驗(yàn)。公司主打產(chǎn)品西瓜霜系列市占率約20%，成為同類(lèi)中藥第一品牌，在口腔、咽喉相關(guān)領(lǐng)域長(zhǎng)期積累了良好用戶口碑。2014 年公司并入控股集團(tuán)旗下桂林三金西瓜霜生態(tài)公司挺進(jìn)大健康領(lǐng)域，我們認(rèn)為西瓜霜牙膏有望復(fù)制云南白藥牙膏的成功經(jīng)驗(yàn)，依靠西瓜霜系列的功效口碑進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，贏得消費(fèi)者認(rèn)同打開(kāi)市場(chǎng)，為公司打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    收購(gòu)寶船進(jìn)入生物制藥領(lǐng)域，外延擴(kuò)張有望持續(xù)。公司2013 年收購(gòu)寶船生物，獲得主要在研產(chǎn)品愛(ài)必妥（治療轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌）、赫賽汀（主要治療某些HER-2 陽(yáng)性乳癌），我們預(yù)計(jì)公司將以寶船為生物制藥產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，不排除繼續(xù)通過(guò)外延豐富生物制藥產(chǎn)品線的可能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大健康市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期；招標(biāo)結(jié)果不理想。