>> 銀河證券-安徽水利(600502)-安徽國企改革標(biāo)桿,基本面與政策共振-141121
| 上傳日期： |
2014/11/25 |
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pdf 共20頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
鮑榮富 |
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公司主要收入來源為工程施工，2013 年營收占比83.3%。2014 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤61.6/1.84 億元，YOY+15%/7%。安徽建工集團(tuán)是公司最大股東和實際控制人，持有公司17.03%股權(quán)。
水利水電受益于中央一號文件及清潔能源發(fā)展規(guī)劃，水利投資未來三年CAGR有望達(dá)20%，水電裝機(jī)容量CAGR有望達(dá)8%。2004-2013年全國水利固定投資CAGR 為21.6%，2014 年1-10 月增速21.1%，受益于今冬明春水利建設(shè)高峰及歷年中央一號文件支持，我們判斷2014-2016 年水利固定資產(chǎn)投資增速有望達(dá)20%以上。水電發(fā)電量維持較高增速，2014 年1-10 月水電發(fā)電8127 億千瓦時，YOY+39.1%。
2014-17 年均新增裝機(jī)容量2000 萬千瓦，CAGR8%。
控股股東安徽建工作為安徽國企改革試點企業(yè)，引入戰(zhàn)投、員工持股、整體上市有望梯次推進(jìn)。安徽建工是安徽規(guī)模最大的綜合性施工企業(yè)，主要從事工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)，2013 年總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)246/49.9 億元，是安徽水利的2.6/2.1 倍，實現(xiàn)營收/凈利潤325.2/8.6億元，是安徽水利的4.8/4.4 倍。參照江淮集團(tuán)整體上市經(jīng)驗，我們預(yù)計安徽建工也將引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和推行員工持股，最終實現(xiàn)集團(tuán)整體上市。我們按照7-10 倍PE 注入價格測算，安徽建工整體上市后備考EPS 為0.86-1.07 元，中值為0.97 元。
公司未來成長驅(qū)動因素：（1）工程施工：充足在手合同保障業(yè)績持續(xù)增長，積極探索小城鎮(zhèn)綜合開發(fā)及PPP 模式，適度拓展環(huán)保等相關(guān)業(yè)務(wù)。2014 年在建和新簽合同超過240 億元，是2013 年營收的3.5倍，2014H1 新簽合同68 億元，YOY+87%。（2）水利水電工程：受益于政策支持及投資高峰，申報水利特級資質(zhì)，增發(fā)募集不超過6.03億元，將助推跨域式發(fā)展。安徽2014-2015 年農(nóng)田水利建設(shè)擬投百億，引江濟(jì)淮和巢湖治理總投資超500 億元。（3）水電運(yùn)營：產(chǎn)能擴(kuò)張、高速增長。目前水電裝機(jī)容量將24.61 萬千瓦，2014-16 年發(fā)電量增速為33%/150%/100%，我們判斷公司后續(xù)仍將擴(kuò)張產(chǎn)能。（4）房地產(chǎn)：定位新型城鎮(zhèn)化，今年前三季度拿地440 畝，是2013 年的6 倍。
我們判斷2015-16 年將分別進(jìn)入銷售高峰及業(yè)績結(jié)算高峰。
風(fēng)險提示：國企改革低于預(yù)期，水利建設(shè)投資放緩等。
盈利預(yù)測及估值： 我們預(yù)測公司2014/15/16 年EPS 分別為0.48/0.58/0.74 元?？紤]安徽建工整體上市后的2015 年備考EPS為0.97元。我們認(rèn)為可給予公司2015 年25-28 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.50-16.20元（對應(yīng)集團(tuán)整體上市后備考PE15-17 倍），首次給予“推薦”評級。
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