>> 光大證券-安徽水利(600502)前三季度業(yè)績平穩(wěn)增長,四季度有望提速-141019
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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我們認(rèn)為其原因在于地產(chǎn)銷售壓力、土地成本上升導(dǎo)致的地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。我們認(rèn)為2014Q4 將公司凈利潤增長出現(xiàn)提速，4Q13 較低基數(shù)、充足的訂單是主要原因。
◆精細(xì)化管理成效顯現(xiàn)，管理和銷售費(fèi)用率下降明顯
今年以來，公司精細(xì)化管理水平逐步提高，成效開始顯現(xiàn)，體現(xiàn)在管理和銷售費(fèi)用率逐步下降。管理費(fèi)用率從去年同期的0.42%下降至0.33%、管理費(fèi)用率從3.47%下降至3.10%。但不容忽視的是，資產(chǎn)負(fù)債率的提高導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率提高了0.13pct，顯示了公司資金的壓力，預(yù)計增發(fā)完成后將大大降低該費(fèi)用，進(jìn)而推動盈利能力提升。
◆預(yù)付款與其他應(yīng)收款大增導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力暫時性增加
前三季度收現(xiàn)比從去年的0.89 下降到0.78，單位營收產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出0.18 元，相比去年同期下降明顯，我們認(rèn)為這種是暫時性的，因為這主要是預(yù)付款同增160%、其他應(yīng)收款同增137%造成，而前者主要是因為公司土地購買預(yù)付款，后者主要是履約保證金和投標(biāo)保證金導(dǎo)致。
◆維持盈利預(yù)測和“買入”評級
預(yù)計公司2014-2016 年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.40 億元、2.98 億元、3.86 億元，復(fù)合增長率達(dá)到23.9%，EPS 分別為0.48 元、0.59 元、0.77 元?？紤]資產(chǎn)注入后，2015 年EPS 為1.05 元（詳見20140908 報告）。
我們認(rèn)為在國企改革主題催化、水利水電政策利好、資產(chǎn)注入預(yù)期帶動下，公司估值有大幅提升空間，維持公司“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：產(chǎn)注入進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險、地產(chǎn)景氣下行風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險
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