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投資要點(diǎn)
    產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的區(qū)域水利建設(shè)龍頭
    安徽水利是我國(guó)區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè)，目前擁有包括水利水電、房屋建筑、市政公用、公路工程施工總承包在內(nèi)的八項(xiàng)一級(jí)資質(zhì)，先后承建了一批國(guó)家級(jí)、省市級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目，資質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯。公司業(yè)務(wù)涵蓋水利、交通、房建、房地產(chǎn)、水力發(fā)電、酒店經(jīng)營(yíng)等。2013 年安徽水建總將其持有的公司股權(quán)整體劃撥給安徽建工集團(tuán)，完成了安徽建工整體上市的第一步，也為公司重回世界舞臺(tái)提供契機(jī)。
    行業(yè)景氣上行，安徽省內(nèi)大型水利工程將陸續(xù)開(kāi)工
    無(wú)論是歷史最高規(guī)格的中央水利會(huì)議，還是“十二五”規(guī)劃中1.8 萬(wàn)億規(guī)模的水利投資，都充分顯示了行業(yè)景氣不斷上行。我們預(yù)計(jì)13-20 年水利投資復(fù)合增速9%-11%，11-20 年十年間投資總規(guī)模將達(dá)到6 萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)的4 萬(wàn)億近50%。安徽“十二五”期間水利規(guī)劃總投資高達(dá)1290 億元，相當(dāng)于“十一五”近3倍之多，年均復(fù)合增速高達(dá)23.8%，目前淮河治理、長(zhǎng)江治理工程已經(jīng)提上日程；巢湖治理水利投資數(shù)百億元，已于12 年開(kāi)工建設(shè)；引江濟(jì)淮、引江濟(jì)巢工程有望3 年內(nèi)立項(xiàng)開(kāi)工。
    施工業(yè)務(wù)快速發(fā)展、地產(chǎn)業(yè)務(wù)存變數(shù)、水電業(yè)務(wù)迎來(lái)新突破
    我們預(yù)計(jì)公司2013 年?duì)I收增速為40%，分業(yè)務(wù)看，建筑施工業(yè)務(wù)，在手訂單充足，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)48%，毛利率保持穩(wěn)定；地產(chǎn)業(yè)務(wù)受地產(chǎn)調(diào)控影響較大，我們預(yù)計(jì)13 年新交付面積24 萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售收入9.12 億元，增長(zhǎng)7%，土地成本提高導(dǎo)致毛利率有所下滑；水電業(yè)務(wù)，公司有望13 年在西南市場(chǎng)收購(gòu)小水電項(xiàng)目，屆時(shí)公司水電業(yè)務(wù)規(guī)模以及區(qū)域拓展都將獲得新突破；酒店業(yè)務(wù)“減一加一”，新市場(chǎng)培育將導(dǎo)致收入下滑；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)建材銷(xiāo)售業(yè)務(wù)回暖。
    首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013、2014 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為3.08 億元、3.75億元，增速分別為19.3%和22.0%；實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.92 元、1.12 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年動(dòng)態(tài)PE 為12.9 倍、10.6 倍。按照分部可比估值法公司13年P(guān)E 為14 倍，考慮行業(yè)高景氣、水電業(yè)務(wù)超預(yù)期將推升公司估值等差異化因素，我們認(rèn)為給予公司13 年16 倍PE 估值較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.72 元，相對(duì)目前有24%的上漲空間，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。