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目前糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)后來居上，上半年凈利潤占比便達(dá)到62%，上半年主要利潤來源于糧食收購與流通分銷業(yè)務(wù)。
    市場化的糧食供應(yīng)鏈服務(wù)商是未來發(fā)展方向。象嶼農(nóng)業(yè)打造產(chǎn)銷一體化的糧食供應(yīng)鏈一方面是為了減少對(duì)國家糧食代收代儲(chǔ)補(bǔ)貼的依賴程度，另外一方面公司也在尋求以市場化的方式通過網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)平臺(tái)連接上游種植服務(wù)和下游采購與分銷交易，真正在“北糧南運(yùn)”的大物流領(lǐng)域獲取利潤。目前公司積極在東北糧食產(chǎn)區(qū)增加合作布點(diǎn)擴(kuò)展自身對(duì)糧食產(chǎn)源的把控力度，同時(shí)也在爭取覆蓋更多的南方糧食消耗生產(chǎn)商，增加上下游客戶的粘性。
    糧食供應(yīng)鏈未來發(fā)展的空間和公司比較優(yōu)勢(shì)。玉米臨儲(chǔ)行業(yè)集中度低：作為全國主要玉米生產(chǎn)基地，黑龍江玉米年產(chǎn)量在6000 萬噸，作為倉容規(guī)模較大的少數(shù)臨儲(chǔ)企業(yè)象嶼農(nóng)業(yè)的自有倉容為206 萬噸，占比3.4%，象嶼農(nóng)業(yè)具有廣闊的市場空間；糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的核心是巨額資金墊付，物流服務(wù)商不僅要墊付巨額糧款，還要應(yīng)付季節(jié)性預(yù)付款峰值沖擊，龐大的資金需求是制約民營企業(yè)和個(gè)人臨儲(chǔ)庫發(fā)展的關(guān)鍵桎梏，象嶼股份作為一家具有豐富的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)控嚴(yán)明的大型上市公司，無疑在融資渠道以及融資額度上占盡先機(jī)。
    估值與評(píng)級(jí)：我們看好上市公司以輕資產(chǎn)為主導(dǎo)的橫向擴(kuò)張和縱深供應(yīng)鏈物流戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)2014 年糧食供應(yīng)鏈將為公司貢獻(xiàn)2.4 億元的凈利潤，上游種植合作項(xiàng)目的收益部分將于第四季度表現(xiàn)；2015-2016 傳統(tǒng)大宗商品供應(yīng)鏈物流營收平穩(wěn)，物流園區(qū)利潤有望得到政策支持小幅上揚(yáng)的基礎(chǔ)上，公司糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利潤將繼續(xù)穩(wěn)步增長。我們預(yù)測2014 年、2015 年、2016 年象嶼股份EPS分別為0.33 元、0.42 元、0.50 元，對(duì)應(yīng)PE 為34 倍、27 倍、22 倍?？紤]自貿(mào)區(qū)政策落地對(duì)象嶼口岸業(yè)務(wù)形成的利好刺激，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：未來國家取消對(duì)玉米的保護(hù)政策，公司短期盈利將受到不利影響。