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中材國(guó)際較早進(jìn)入水泥窯協(xié)同處置廢棄物技術(shù)的研究，具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細(xì)化政策的落實(shí)和公司商業(yè)運(yùn)作模式的積累推進(jìn)，環(huán)保業(yè)務(wù)將為公司整體發(fā)展轉(zhuǎn)型和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持久的動(dòng)力。整體來(lái)看，中材國(guó)際目前海外業(yè)務(wù)約占60%，占比較大并且逐步提升，長(zhǎng)期將受益于“走出去”及“一帶一路”戰(zhàn)略。公司業(yè)務(wù)大部分美元結(jié)算，受益于人民幣貶值預(yù)期。管理層換屆后2015 年團(tuán)隊(duì)效率預(yù)計(jì)將有所改善，毛利率有望得到恢復(fù)。公司水泥窯協(xié)同處置生活垃圾業(yè)務(wù)近幾個(gè)月望迎來(lái)一些實(shí)質(zhì)性的政策配合，環(huán)保業(yè)務(wù)提升估值。目前公司估值仍較為便宜，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至13.00 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    水泥熟料生產(chǎn)中由燃料燃燒產(chǎn)生的二氧化碳約占總排放量的三分之一，因此使用部分替代化石燃料和生物質(zhì)燃料將有助于減少二氧化碳的排放。隨著國(guó)家對(duì)污染防治工作的更加重視，水泥行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也不斷提升。長(zhǎng)期來(lái)看，《中美氣候變化聯(lián)合聲明》的推進(jìn)也將帶動(dòng)水泥窯協(xié)同處置廢棄物領(lǐng)域需求的提升。
    公司在江蘇溧陽(yáng)的水泥窯垃圾處理生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)效果好，近期國(guó)家有關(guān)部門(mén)在采取措施加大相應(yīng)政策的落地和落實(shí)情況，公司的水泥窯協(xié)同處置技術(shù)有望在短期內(nèi)獲得新的政策支持，長(zhǎng)期而言將會(huì)助推公司業(yè)績(jī)邁入新領(lǐng)域。
    公司收購(gòu)Hazemag 的進(jìn)度正常，7 月份，公司與SK、Hazemag 已完成第一期交易安排，本次股權(quán)交割及增資完成后中材國(guó)際持有Hazemag29.55%股權(quán)。隨著海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)回升及雙方良好的合作，第二階段的收購(gòu)事宜將順利開(kāi)展。
    國(guó)家的政策支持是我國(guó)對(duì)外工程承包業(yè)務(wù)快速發(fā)展的一個(gè)重要條件，中材國(guó)際海外業(yè)務(wù)占比60%，且逐步提升，未來(lái)業(yè)績(jī)將受益于“走出去”及“一帶一路”戰(zhàn)略。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    海外政治風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2014-16 年的盈利預(yù)測(cè)為0.693 元、0.920 元、1.105 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由9.90 元上調(diào)至13.00 元，對(duì)應(yīng)14 倍2015 年市盈率。