>> 中銀國際-中材國際(600970)2014成長漸明,環(huán)保新業(yè)務有助估值改善-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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中材國際公告2013 年全年收入207.3 億人民幣，同比小幅降2.4%；歸屬上市公司股東凈利潤約8,900 萬人民幣，同比大幅下滑88.1%，符合此前公司披露的預減公告范圍（鋼貿事件再次計提撥備7.26 億）。未來國家環(huán)保的投入和政策支持將進一步加大，公司已把水泥窯協(xié)同處置等環(huán)保業(yè)務作為產(chǎn)業(yè)升級的重點。溧陽項目目前已經(jīng)積累了較好的運作經(jīng)驗，未來有進一步推廣的空間。
隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細化政策的落實和公司商業(yè)運作模式的積累推進，環(huán)保業(yè)務將為公司整體發(fā)展轉型和業(yè)績增長提供持久的動力。工程主業(yè)方面，海外需求在持續(xù)提升，公司毛利率將企穩(wěn)反彈。經(jīng)營業(yè)績的拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年，公司將擺脫鋼貿事件的包袱，輕裝前進。在股權激勵方面，我們認為公司根據(jù)承諾將積極推進。我們預計一季度業(yè)績向好，若干股價催化劑望逐步兌現(xiàn)，公司望迎來業(yè)績及估值拐點，處于拐點期的股價將有一段大幅上升空間。
支撐評級的要點
2013 年鋼貿計提7.26 億，通過連續(xù)兩年計提，業(yè)績充分反映了鋼貿危機的影響；第四季度收入同比增速轉正，隨著開工加快，未來趨勢望延續(xù)。
2013 年中材國際新簽工程訂單增速達到31.2%，趨勢向好。報告期末在執(zhí)行結轉合同 471 億元，同比增長 29%，未執(zhí)行合同 94 億元。
2013年美元結算收入近80 億元（公司境外收入約120億）；由于2013年人民幣升值幅度較大（近3%），導致按照進度結轉美元收入并參照即期匯率折算為人民幣收入時，收入端擠壓從而毛利率受到負面影響（1%左右）。
2013 年第三、四季度單季度毛利率降低，還有前兩年尼日利亞Dangote進入項目收尾，反映預計總成本上升因素。此外，2013 年第四季度毛利率大幅降低，也包含了一些調整事項的影響。
展望 2014 年，尼日利亞老一批Dangote 項目的影響消散，且境外項目占比提升（實際毛利率高于國內），另伴隨人民幣貶值因素，我們認為2014年年度毛利率較2013年將反彈，且2014年一季度毛利率環(huán)比將大幅改善。
公司在江蘇溧陽的水泥窯垃圾處理生產(chǎn)線運轉效果好，未來可能有后續(xù)推廣空間。預計圍繞水泥窯的環(huán)保業(yè)務將是未來公司產(chǎn)業(yè)升級的重點。近期市場空間180 億，遠期市場空間450 億。如果采用運營模式，可獲得持續(xù)穩(wěn)定利潤。
公司收購Hazemag 的進度正常，未來將自身工程優(yōu)勢與頂級礦業(yè)機械品牌嫁接協(xié)同，長遠受益國際礦業(yè)工程市場的逐步復蘇。股權激勵方面，根據(jù)公司披露信息，有擇機推出的可能。公司可能受益后續(xù)國企改革的浪潮。
評級面臨的主要風險
海外政治風險、德國 Hazemag 收購審批及整合風險。
估值
我們對公司2014-16年的盈利預測為0.879元、1.037元、1.244元，評級維持買入，目標價對應11.1倍2014年市盈率。展望2014年，公司望迎來業(yè)績及估值拐點
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