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    未來國(guó)家環(huán)保的投入和政策支持將進(jìn)一步加大，公司已把水泥窯處理垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)。溧陽項(xiàng)目目前已經(jīng)積累了較好的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，未來有進(jìn)一步推廣的空間。隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細(xì)化政策的落實(shí)和公司商業(yè)運(yùn)作模式的積累推進(jìn)，環(huán)保業(yè)務(wù)將為公司整體發(fā)展轉(zhuǎn)型和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持久的動(dòng)力。工程主業(yè)方面，海外需求在持續(xù)提升，公司的毛利率有望企穩(wěn)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。2014 年，公司有望擺脫鋼貿(mào)事件的包袱，輕裝前進(jìn)。在股權(quán)激勵(lì)方面，我們認(rèn)為公司根據(jù)承諾將積極推進(jìn)。若干股價(jià)催化劑有望逐步兌現(xiàn)，結(jié)合公司較好的現(xiàn)金流、在手現(xiàn)金水平、財(cái)務(wù)狀況，建議買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    從 2013 年新簽訂單總量看，料增速在30%左右，達(dá)到320 億上下，國(guó)內(nèi)新簽大概88 億，海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。從2013 年底存量訂單看，在執(zhí)行中的合同規(guī)模達(dá)到400 多億，其他未正式生效但狀況正常的合同達(dá)到100 多億，合同儲(chǔ)備較寬裕。
    目前公司在江蘇溧陽的水泥窯垃圾處理生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)效果好，未來可能有后續(xù)推廣空間。預(yù)計(jì)圍繞水泥窯的環(huán)保業(yè)務(wù)將是未來公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)在相關(guān)城市周邊，具備協(xié)同處置的水泥生產(chǎn)線可能有200 條左右，改造成本每條約6,000-8,000 萬，如果采用運(yùn)營(yíng)模式，可獲得持續(xù)穩(wěn)定利潤(rùn)。
    公司收購(gòu) Hazemag 的進(jìn)度正常，未來將自身工程優(yōu)勢(shì)與頂級(jí)礦業(yè)機(jī)械品牌嫁接協(xié)同，長(zhǎng)遠(yuǎn)受益國(guó)際礦業(yè)工程市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇。在傳統(tǒng)海外水泥工程市場(chǎng)，則受益自身國(guó)內(nèi)品牌裝備的占比提升。
    鋼貿(mào)歷史問題在2013 年基本清理完畢，公司未來將會(huì)輕裝上陣。公司賬面現(xiàn)金在2013 年三季度末尚有50 億，有息負(fù)債僅14 億，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流平均10 億以上。2014 年經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)跡象漸明。
    股權(quán)激勵(lì)方面，根據(jù)公司披露信息，有擇機(jī)推出的可能。公司可能成為國(guó)企改革主題的潛在標(biāo)的。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    海外政治風(fēng)險(xiǎn)、德國(guó) Hazemag 收購(gòu)審批及整合風(fēng)險(xiǎn)
    估值
    我們對(duì)公司2013-15 年的盈利預(yù)測(cè)為0.148 元、0.896 元、1.081 元，評(píng)級(jí)維持買入，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)10.9倍2014 年市盈率。展望2014年，公司望迎來業(yè)績(jī)及估值拐點(diǎn)。