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望擺脫鋼貿(mào)業(yè)務(wù)包袱，重新進(jìn)入成長(zhǎng)通道
    中材國(guó)際 2012 年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入 212.4 億元，同比下降17.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 7.63 億元，同比下降 51.3%，與此前公司業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。由于國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境影響公司合同結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度，加之個(gè)別海外項(xiàng)目出現(xiàn)虧損，以及鋼貿(mào)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的大幅減值，業(yè)績(jī)?cè)?012 年出現(xiàn)了大幅下滑。2013 年1-2 月公司已經(jīng)簽約工程訂單約合50 億人民幣（含印尼大單），預(yù)計(jì)今年全年訂單較往年應(yīng)有增長(zhǎng)，國(guó)際形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，非洲、東南亞、拉美、中東投標(biāo)活動(dòng)活躍。預(yù)計(jì)未來(lái)公司逐步淡出鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，2013 年鋼貿(mào)收入基本就沒(méi)有了。我們認(rèn)為公司2012 年業(yè)績(jī)已經(jīng)反映了公司短期存在的主要風(fēng)險(xiǎn)撥備，料2013 年輕裝上陣，重拾增長(zhǎng)軌道。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至12.50 元，評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2012 年公司主營(yíng)實(shí)現(xiàn)銷售收入 210 億元，同比下滑18%，按區(qū)域分布來(lái)看，公司在境內(nèi)收入為 87.6 億元，同比下滑8.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的41.6%；境外收入為 122.7 億元，同比下滑23.6%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.4%?！」局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)水泥生產(chǎn)線土建與安裝收入 92.9 億元，同比下降12.2%，毛利率 7.34%，較去年同期下降1.99 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)械裝備制造收入 96 億元，同比降低 18.6%，毛利率為 23.1%，較去年同期增長(zhǎng) 2 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司毛利率為 15.3%，較同期上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為 4.7%、3.6%，較同期分別下降 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率較同期上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 7.3%；銷售費(fèi)用率為0.8%，較同期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為6.7%，較同期上升了1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司共新簽合同292 億元，其中新簽訂水泥技術(shù)裝備工程業(yè)務(wù)合同237億元。新簽合同中，海外合同139 億元，同比下降24%，國(guó)內(nèi)合同98億元，同比下降26%。　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    國(guó)際水泥需求增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)多元化風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們調(diào)整公司 2013-2014 年每股收益預(yù)測(cè)為1.281 和1.520 元，15 年每股收益預(yù)測(cè)為1.728 元，目標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)至 12.50 元，對(duì)應(yīng) 2013 年 9.8 倍市盈率，下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎買入。