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    事件：公司于9 月2 日晚公告與德國SK 簽署股權(quán)收購協(xié)議，擬以1.04 億歐元收購其全資子公司Hazemag59.09%股權(quán)，公司9 月3 日復(fù)牌。我們認(rèn)為此次收購如果能夠順利成行，將對(duì)公司提升工程機(jī)械裝備領(lǐng)域的技術(shù)競爭力有較大幫助。
    投資要點(diǎn)：
    公 司此次股權(quán)收購分為兩步： 第一步公司將于14 年一季度之前收購Hazemag123.08 萬股，并在交割當(dāng)日現(xiàn)金增資獲得76.92 萬股；第二步公司將在14 年11 月30 日至15 年2 月28 日期間再收購200 萬股。兩步收購和現(xiàn)金增資價(jià)格均為26 歐元/股，總收購對(duì)價(jià)1.04 億歐元。上述兩次交割及增資完成后，公司將持有Hazemag400 萬股，股權(quán)比例為59.09%。
    收購標(biāo)的Hazemag 在水泥、礦山機(jī)械裝備領(lǐng)域有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。Hazemag 主要從事生產(chǎn)、銷售和維修生產(chǎn)加工所需的部件、設(shè)備及加工技術(shù)，在煤礦機(jī)械、礦山、石灰石工程破碎等領(lǐng)域有一定的技術(shù)競爭力。12 年銷售收入1.34 億歐元，歸母凈利潤592.5 萬歐元，2012 年末總資產(chǎn)9945 萬歐元，歸母凈資產(chǎn)3333 萬歐元。目前Hazemag 的盈利能力穩(wěn)定，估值報(bào)告中確定Hazemag100%股權(quán)價(jià)值為1.56 億歐元，收購前靜態(tài)PE 為26.2 倍，公司此次收購價(jià)格溢價(jià)率為12.82%。
    此次收購提升公司礦山工程機(jī)械裝備領(lǐng)域技術(shù)競爭力的戰(zhàn)略意圖較為明顯。我們認(rèn)為公司此次收購不算便宜，且若收購順利完成后Hazemag 并表對(duì)于公司業(yè)績提升比例有限。但此次收購最重要意義在于獲取礦山工程機(jī)械裝備領(lǐng)域的技術(shù)、品牌競爭力，協(xié)同公司已有的EPC 總承包優(yōu)勢(shì)，從而為公司進(jìn)一步提升全球市場的工程裝備自給率打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中長期我們將持續(xù)看好公司在海外市場份額的穩(wěn)步提升以及在礦山機(jī)械破碎領(lǐng)域多元化的發(fā)展前景。
    維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司今年新簽訂單增長明顯,全年新簽訂單有望達(dá)300 億元(+25%左右)，且在手訂單生效執(zhí)行速度加快，業(yè)績拐點(diǎn)比較確定，下半年業(yè)績回升可期，我們維持公司13-15 年EPS 為1.02、1.09、1.28 元，對(duì)應(yīng)PE 為8.2、7.7、6.6，目前估值處于歷史低位。我們認(rèn)為鋼貿(mào)事件利空因素有望逐步消化，海外水泥工程市場正在穩(wěn)步復(fù)蘇，公司今年分別在印度和德國進(jìn)行收購?fù)卣?，將拉?dòng)估值逐步提升，因此維持公司“推薦”評(píng)級(jí)，合理目標(biāo)價(jià)10.5元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    此次增資收購審批風(fēng)險(xiǎn)、鋼貿(mào)事件再次計(jì)提資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單執(zhí)行慢于預(yù)期。