>> 中投證券-中材國際(600970)業(yè)績回升可期,印度市場未來或是海外潛在增量-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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推薦（首次） |
作者： |
李凡 |
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中材國際是國內(nèi)唯一提供全套大中型新型干法水泥生產(chǎn)線研發(fā)、設(shè)計、制造、工程建設(shè)的總承包系統(tǒng)集成服務(wù)商，海外業(yè)務(wù)占比70%以上，目前全球市占率達到42%，市場壟斷地位較強。公司主要優(yōu)勢在于擁有EPC 工程總承包完整產(chǎn)業(yè)鏈，能提供系統(tǒng)解決方案，并具有合理的工期、成本、質(zhì)量優(yōu)勢。
2013 年上半年公司實現(xiàn)營收85.3 億元，歸母凈利潤4.2 億元，同比分別下滑6.7%和9.8%，EPS 為0.38 元。
投資要點：
新簽訂單回暖，在手訂單進入執(zhí)行高峰期，業(yè)績將見底反轉(zhuǎn)。公司自2009 年開始新簽訂單呈現(xiàn)一定周期性，上半年新簽訂單增長58%，其中海外訂單同比增加106%，我們預計全年新簽訂單至少有20%以上增長。2011 年部分新簽訂單延后2012 年開始生效，目前在手執(zhí)行訂單較多。同時公司預收賬款和存貨均有明顯上升，表明公司業(yè)務(wù)將見底反轉(zhuǎn)，今年有望實現(xiàn)主業(yè)收入、業(yè)績同回升。
國內(nèi)市場增量難現(xiàn)，技改項目比重將有提升。在新政府調(diào)結(jié)構(gòu)的政策下，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥行業(yè)仍處于落后產(chǎn)能出清期，公司EPC 項目占比恐將呈緩慢下滑之勢，高毛利率的生產(chǎn)線技改和備件更新項目比重將有所提升，總體國內(nèi)市場維持持平或者稍微下滑將是大概率事件。
國外市場溫和復蘇概率增大，印度市場拓展值得關(guān)注。目前國外水泥工程市場處在近十年底部，有望隨全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖而溫和復蘇，我們預計今明年將有5000-6000萬噸新簽單水泥噸位，對應(yīng)400-500 億的市場空間，其中需求主要來自于中東、非洲、拉美、東南亞等新興市場。印度被視為未來全球第二大水泥生產(chǎn)國，市場空間廣闊，年初公司收購印度LNVT 公司，有望借力渠道加速印度市場開拓。
新業(yè)務(wù)發(fā)展給公司帶來實質(zhì)性業(yè)績增長仍需等待。公司近年一直致力探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中水泥窯生活垃圾處理項目運營順利，目前處于異地推廣中。水泥裝備由于具有跨行業(yè)通用的特點，公司依靠裝備技術(shù)優(yōu)勢有望開展下游工程的多元化。此外2011 年開始的貿(mào)易業(yè)務(wù)受鋼貿(mào)事件影響，業(yè)務(wù)可能在今年終止?？傮w而言，公司的新業(yè)務(wù)是一個長期培育過程，短期對公司業(yè)績貢獻有限。
首次給予公司“推薦”投資評級。我們考慮公司今年將停止貿(mào)易業(yè)務(wù)，預測公司13-15 年EPS 為1.02、1.09、1.28 元，對應(yīng)PE 為8.4、7.9、6.7，目前估值處于歷史低位。基于公司目前新簽訂單和在手訂單情況，我們認為今年是公司業(yè)績的回升年，同時鋼貿(mào)事件利空因素逐步消化、海外印度市場拓展有望加速的情況下，估值有望逐步回升，因此給予公司“推薦”的投資評級，對應(yīng)合理目標價10.5 元。
風險提示：
鋼貿(mào)事件再次計提資產(chǎn)減值損失的風險、新簽訂單執(zhí)行可能慢于預期、國內(nèi)水泥工程市場受政策影響有持續(xù)下滑風險。
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