>> 中銀國際-中材國際(600970)三季報仍在下行通道 2013是拐點年-131031
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀，董馨謠 |
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中材國際公告2013 前三季度收入131.1 億人民幣，同比下滑9.2%，歸屬上市公司股東凈利潤6.26 億人民幣，同比下降27.2%，略低于我們此前的預(yù)期。中材國際作為曾經(jīng)的成長明星，經(jīng)歷鋼貿(mào)危機、海外低迷、業(yè)績下滑、估值下降的打擊，已經(jīng)淪為資本市場缺乏關(guān)注的個股，我們認為國際水泥工程市場雖然整體復蘇形勢較弱，但公司的品牌及成本優(yōu)勢愈發(fā)突出，市場占有率不斷上升，不斷占領(lǐng)了主要競爭對手如FL Smidth 的市場份額，核心競爭力在弱市中不斷提升。我們強烈建議投資者在目前海外區(qū)域沖突壓制估值、鋼貿(mào)撥備存一定不確定性的環(huán)境中吸納該個股。與公司絕對價值比較，公司目前股價具備安全邊際。我們認為公司2013 年可能集中反映諸多不利因素，經(jīng)營業(yè)績可能完成筑底，2014 年則望恢復上升通道。
支撐評級的要點
前三季度公司毛利率為14.2%，同比下滑1.14%；營業(yè)利潤率為5.4%，同比下降1.73%；凈利潤率為4.8%，同比下降1.17%。前三季度銷售費用率為1%，較去年同期小幅升0.13%；管理費用率為7%，較去年同期小幅升0.3%；財務(wù)費用率為0.4%，較去年同期升0.64%。整體利潤率仍在下滑。
預(yù)收（37.4% ）、預(yù)付(45.5%)較年初有快速增幅，反映項目開工加快。
由于發(fā)生同一控制下合并，去年前三季度末的資產(chǎn)負債表需要重述考慮，同比數(shù)據(jù)參考性弱。2013 年底鋼貿(mào)撥備仍可能集中確認，我們目前2013 年業(yè)績預(yù)測尚未包含大額撥備評估。
公司通過陸續(xù)收購Hazemag，有望進入全球礦業(yè)工程市場，完成公司主業(yè)的一項重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，此外公司的裝備業(yè)務(wù)也將增加重要的全球銷售渠道，顯著提升銷售業(yè)績。我們看好此項收購的長遠利好效應(yīng)。
評級面臨的主要風險
海外政治風險、鋼貿(mào)撥備金額不確定風險、德國Hazemag 收購審批風險估值
我們對公司 2013-15 年的盈利預(yù)測為0.892，1.018，1.149，評級維持買入，目標價對應(yīng)10.1X2014 年市盈率。展望2014 年，公司望迎來業(yè)績及估值拐點。
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