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上海華瑞銀行為民營股份制銀行，擬注冊資本35 億，擬注冊地址為上海自貿(mào)區(qū)外高橋大廈，主要發(fā)起人為公司大股東均瑤集團(tuán)、美邦服飾，分別出資10.5 億、5.25 億，其他一般發(fā)起人合計(jì)出資19.25億。
    “穩(wěn)定分紅收益+低價資金支持”助力中長期發(fā)展。本次投資為公司自有資金的統(tǒng)籌安排，短期來看對公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)不構(gòu)成直接影響。但從長期來看，我國正處于金融改革推行風(fēng)口，民營銀行面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇及良好前景，若順利發(fā)展，中長期可為公司帶來穩(wěn)定的投資收益，提升未來資本回報率。同時，利用自貿(mào)區(qū)內(nèi)的資金價格優(yōu)勢，亦能夠?yàn)楣景l(fā)展提供資金支持。此外，均瑤集團(tuán)作為主要出資人，其所認(rèn)購股權(quán)將至少鎖定五年，不排除未來將其持有股權(quán)部分或全部注入上市公司的可能。
    董事會換屆強(qiáng)化未來市值運(yùn)作預(yù)期。原董事長潘總退休離任，公司將11 月25日召開股東會進(jìn)行董事?lián)Q屆，若順利通過，董事會6 人中將有4 人來自均瑤集團(tuán)（其中高兵華歷任均瑤集團(tuán)航空投資部總經(jīng)理，電子商務(wù)業(yè)務(wù)單元總經(jīng)理，戰(zhàn)略與投資部總經(jīng)理，上海均瑤集團(tuán)副總裁），董事會換屆加強(qiáng)集團(tuán)對上市公司掌控力度。均瑤集團(tuán)體內(nèi)資產(chǎn)豐厚，除吉祥航空擬IPO 外，還擁有均瑤乳業(yè)，均瑤置業(yè)，均瑤文化（擁有F1 相關(guān)商品銷售權(quán)），上海市外國語中小學(xué)、杭州外國語小學(xué)等優(yōu)質(zhì)資源，資產(chǎn)證券化預(yù)期較強(qiáng)。我們認(rèn)為，參與設(shè)立民營銀行只是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的開始，汽車后服務(wù)仍是未來業(yè)務(wù)重點(diǎn)，不排除同產(chǎn)業(yè)資本合作進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展的可能。
    當(dāng)前市值距離真實(shí)價值仍有10%空間。公司旗下?lián)碛猩虡I(yè)、食品、汽車銷售及服務(wù)三大板塊。其中，商業(yè)部分擁有大東方商業(yè)大廈（7.2 萬㎡，自有）、大東方海門店（3.6 萬㎡，租賃）及伊酷童兒童主題商場（3 萬㎡，租賃）；食品業(yè)務(wù)以“三鳳橋”品牌為核心，主要產(chǎn)品為三鳳橋醬排骨，涉及餐飲、小包裝熟食、真空食品等；汽車業(yè)務(wù)方面，公司在無錫、南通及周邊區(qū)域擁有4S 店約60 家，并擁有東方、新紀(jì)元兩大汽車城，控制區(qū)域60%汽車銷售及服務(wù)市場份額，擁有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的潛力。我們預(yù)計(jì)14 年商業(yè)、食品、汽車銷售及服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利潤7000 萬、2000 萬、9000 萬，此外，公司仍有稅后投資收益約3000 萬（主要包括國聯(lián)信托8.13%股權(quán)、江蘇廣電1.695%股權(quán)、江蘇銀行0.481%股權(quán)等）。
    我們分別給予商業(yè)、食品、汽車、投資收益約13 倍、15 倍、25 倍、25 倍PE，估算合理價值42 億，當(dāng)前市值距離真實(shí)價值仍有10%空間，存在安全邊際。
    維持盈利預(yù)測，維持增持。公司是區(qū)域性多元化經(jīng)營實(shí)體，依仗區(qū)位優(yōu)勢保持百貨體量穩(wěn)定，以豐富的4S 店、汽車城資源壟斷區(qū)域汽車市場，未來將積極拓展汽車后服務(wù)市場。此外，董事會換屆利于集團(tuán)加強(qiáng)對上市公司掌控，資產(chǎn)整合預(yù)期值得關(guān)注。公司15 年P(guān)E 為15 倍，而零售板塊改革轉(zhuǎn)型標(biāo)的15 年P(guān)E 均值25倍，預(yù)期一旦明確未來彈性較大。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.40 元、0.49 元、0.57 元，對于PE 分別為18 倍、15 倍、13 倍，維持增持。