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    平安觀點(diǎn):
    成立投資公司，立足新能源和節(jié)能業(yè)務(wù)，繼續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張布局。公司2014 年9月11 日與浙江昊德嘉慧投資管理有限公司簽訂《戰(zhàn)略梳理與資本運(yùn)作咨詢服務(wù)協(xié)議》表明公司未來(lái)推進(jìn)外延擴(kuò)張、加快投資并購(gòu)的決心。這次在自貿(mào)區(qū)成立眾業(yè)達(dá)新能源投資有限公司，進(jìn)一步表明公司未來(lái)投資方向主要集中于太陽(yáng)能發(fā)電、電動(dòng)汽車存電、節(jié)能設(shè)備及能源回收等。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)投資并購(gòu)方向的確定，公司將有望加快外延擴(kuò)張的步伐，推動(dòng)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
    新任總經(jīng)理有望帶來(lái)新的管理理念，推進(jìn)智能生活空間業(yè)務(wù)。新任總經(jīng)理曾是斯奈德電氣（中國(guó)）有限公司副總裁，負(fù)責(zé)智能生活空間業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，新任總經(jīng)理到位有望給公司帶來(lái)如下幾個(gè)好處（1）可以把外資企業(yè)先進(jìn)的管理理念帶入。（2）有望依托于原斯奈德的資源幫眾業(yè)達(dá)拓展斯奈德產(chǎn)品的分銷范圍。（3）公司目前有拓展智能生活空間業(yè)務(wù)的打算，新任總經(jīng)理的加入，有望加快公司這塊業(yè)務(wù)的拓展。
    國(guó)內(nèi)中低壓電器分銷龍頭，分銷業(yè)務(wù)以及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)最大的中低壓電器分銷龍頭，全國(guó)有48 家子公司、90 多家辦事處以及8 個(gè)物流配送中心，公司分銷產(chǎn)品涵蓋了ABB、西門子、斯奈德、常熟開(kāi)關(guān)、人民電器、許繼電氣等國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的電力設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品。公司積極推進(jìn)“三覆蓋”戰(zhàn)略來(lái)推動(dòng)分銷業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，同時(shí)公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略衍生布局系統(tǒng)集成和成套業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)拓展到風(fēng)力發(fā)電水冷系統(tǒng)、風(fēng)力發(fā)電控制系統(tǒng)以及船舶電氣控制系統(tǒng)等。此外，公司還加快推進(jìn)電子商務(wù)建設(shè)，拓展新的銷售渠道。我國(guó)中低壓電器分銷行業(yè)與國(guó)外相比還計(jì)較松散，而且國(guó)內(nèi)企業(yè)直銷占比還較高，未來(lái)分銷業(yè)務(wù)的發(fā)展空間很大，我們研判隨著公司“三覆蓋”的進(jìn)一步推進(jìn)以及營(yíng)銷效率的提升，公司分銷平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，分銷業(yè)務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    給與公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.98元、1.20元和1.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.8倍、20.1倍和16.9倍。我們估算，公司現(xiàn)有分銷業(yè)務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)未來(lái)還將保持在20%左右的增速，公司未來(lái)兩年估值處于合理水平，公司積極推動(dòng)外延擴(kuò)張進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，隨著外延并購(gòu)的落實(shí)，公司的盈利和估值都有望得到提升，我們看好公司依托于現(xiàn)有分銷業(yè)務(wù)平臺(tái)的外延并購(gòu)前景，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延失敗風(fēng)險(xiǎn)；分銷業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。