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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    眾業(yè)達(dá)作為可“復(fù)制性”擴(kuò)張的工業(yè)電氣分銷龍頭，護(hù)城河寬廣，且在領(lǐng)域內(nèi)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS 分別為1.08、1.35 元，“增持”，目標(biāo)價(jià)19.0 元。
    投資要點(diǎn)：
    我們認(rèn)為“眾業(yè)達(dá)”的價(jià)值被低估，我們預(yù)計(jì) 2012-2015 年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約22%。（慧博投研資訊）眾業(yè)達(dá)作為可“復(fù)制性”擴(kuò)張的工業(yè)電氣分銷龍頭，護(hù)城河寬廣，且在領(lǐng)域內(nèi)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，市場(chǎng)或低估了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們看好“眾業(yè)達(dá)”的穩(wěn)步成長(zhǎng)，認(rèn)為公司通過可復(fù)制性的快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將在市場(chǎng)容量超過2,000 億的工業(yè)電氣分銷行業(yè)快速成長(zhǎng)。
    市場(chǎng)份額逐步向“眾業(yè)達(dá)”等大型分銷商集中，且行業(yè)門檻高，強(qiáng)者恒強(qiáng)。由于工業(yè)電氣分銷的二、三級(jí)代理商最終銷售價(jià)格偏高，市場(chǎng)份額將逐步像大型分銷商集中。盡管行業(yè)分散，但是全國(guó)范圍內(nèi)的銷售網(wǎng)點(diǎn)、物流體系建設(shè)、精細(xì)化“庫存”管理能力很難短期被新進(jìn)入者所復(fù)制。
    大型分銷商在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)逐步加強(qiáng)，促使其利潤(rùn)率逐步提升。
    類似于電器流通領(lǐng)域的“國(guó)美”與“蘇寧”模式，我們認(rèn)為伴隨大型分銷商規(guī)模的進(jìn)一步加大，工業(yè)電氣廠商之間競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，各廠商對(duì)大型渠道商在產(chǎn)品銷售、塑造與維護(hù)終端品牌形象上的依賴將進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)鏈地位提升將帶給大型經(jīng)銷商利潤(rùn)率的提升。
    我們長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)性，首次覆蓋并給與公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.0 元。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為1.08、1.35 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 為17.5 倍。
    催化劑因素：2013 年公司進(jìn)入募投項(xiàng)目收獲年，其新建立的大多數(shù)子公司將跨過盈虧平衡點(diǎn)，公司成長(zhǎng)性或在中報(bào)開始逐步體現(xiàn)。