>> 東北證券-眾業(yè)達(dá)(002441)年報點(diǎn)評：經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，2013年行業(yè)迎來弱復(fù)蘇-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊佳麗 |
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報告摘要：
受整體宏觀形勢影響，業(yè)績增速有所放緩，但表現(xiàn)好于多數(shù)同行。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營收58.45 億，同比增長13.60%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.72
億，同比增長11.55%；歸母公司凈利潤1.97 億，同比增長7%。從工業(yè)電氣產(chǎn)品分銷具體分類看：低壓、中壓、工控的營收增速分別為8.05%、0%、37.05%，而系統(tǒng)集成與成套制造實(shí)現(xiàn)營收增長30.51%。
從上游前五大品牌看，對施耐德和ABB 的采購量分別下滑7.04%和8.22%，對西門子、常熟開關(guān)和上海人民電器的采購量分別同比增長15.76%、5.18%和13.54%。公司對非前五大品牌的總采購規(guī)模達(dá)6.88億，占比為13.28%，體現(xiàn)了公司在“產(chǎn)品覆蓋”方面所取得的成績。
公司綜合毛利率趨勢穩(wěn)步略升，但期間費(fèi)用階段性上升也較明顯。公司2012 年毛利率11.51%，較2007 年已提高2.46 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是公司分銷的新品牌規(guī)模增加且其毛利潤空間相對高，以及系統(tǒng)集成與成套制造業(yè)務(wù)的占比上升有關(guān)。公司2012 年的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別同比增長30.80%、23.79%、22.28%，均高于營收增速；由于和毛利率此消彼長的效應(yīng)，凈利率基本維持不變。
2012 年員工人數(shù)增長25.6%，人均薪資增幅12%，員工薪資支出約占銷售與管理費(fèi)用合計的40%，說明公司近年的人均產(chǎn)值潛力有待釋放。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，對上游占款議價能力增強(qiáng)，2013 年經(jīng)營計劃值得期待。公司2012 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.2 億，扭轉(zhuǎn)了2010-2011 剛上市這2 年相對差的經(jīng)營性現(xiàn)金流管理，也好于2012 年當(dāng)年的賬面凈利潤水平。我們分析其流入流出結(jié)構(gòu)，認(rèn)為公司對存貨以及對上游供應(yīng)商的占款能力是有明顯提高的，后者表現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項均明顯增加，公司年末短期借款額也有下降，但下游應(yīng)收賬款回籠還有待提高。公司2013 年經(jīng)營計劃力爭實(shí)現(xiàn)營收增長24.57%，凈利潤增長15.47%的目標(biāo)，將是值得期待的一年。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.99、1.13、1.30 元，對應(yīng)PE 分別為14 倍、12 倍、11 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：規(guī)模擴(kuò)大后帶來的管理復(fù)雜度，前五大供應(yīng)商依賴度
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