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工業(yè)電氣分銷引領(lǐng)者“漸進(jìn)佳境”
    公司是國內(nèi)規(guī)模最大的中低壓電氣和工業(yè)控制“分銷龍頭”企業(yè)。2010 年年中IPO 后，公司分銷子公司個數(shù)較上市初增加了80%，物流中心從無到有增加7 個。2013 年，公司旨在強(qiáng)化規(guī)模擴(kuò)張后的“精益化”管理，提升運(yùn)營能力，為新一輪的分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張以及收入規(guī)模增長打好基礎(chǔ)。我們看好公司成長性，首次給予公司目標(biāo)價(jià)17.00 元，并給予買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    工業(yè)電氣分銷行業(yè)市場容量大，后無來者。工業(yè)電氣分銷行業(yè)國內(nèi)市場容量2,000 億以上。相比居民消費(fèi)品零售商，工業(yè)電氣分銷商領(lǐng)域更難出現(xiàn)新進(jìn)入者，主要由于其產(chǎn)品的技術(shù)門檻、對應(yīng)客戶群體的不同、議價(jià)能力不具備優(yōu)勢導(dǎo)致，盡管行業(yè)分散，但是先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、管理優(yōu)勢很難短期被新進(jìn)入者所復(fù)制，因此，行業(yè)更容易出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。
    工業(yè)電氣分銷領(lǐng)頭軍，核心競爭優(yōu)勢明顯。眾業(yè)達(dá)擁有46 個子公司，7 個物流中心，90 多個辦事處全國鋪開，資金實(shí)力中小分銷商無法企及。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，利益關(guān)系上下一致，且保證了總公司對于子公司絕對的控制力，外資企業(yè)很難復(fù)制。規(guī)?；瘍?yōu)勢使得公司議價(jià)能力顯著提升，占用上游資金的能力逐步增強(qiáng)，同時合理的拉長下游的回款周期，有助于吸引更多潛在客戶，進(jìn)一步做強(qiáng)營收規(guī)模。
    盈利能力未來三年有望持續(xù)小幅提高。公司通過進(jìn)一步精益化管理，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低費(fèi)用率水平，合理嘉獎，凈利潤率水平有望進(jìn)一步提高；此外，通過做實(shí)已收購的公司，提高系統(tǒng)集成和設(shè)備制造高利潤水平產(chǎn)品在主營中的占比，同時引入更多知名品牌，進(jìn)一步做強(qiáng)公司營收規(guī)模。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    精益化管理實(shí)際效果低于預(yù)期。
    估值
    長期看好公司成長性，首次給予目標(biāo)價(jià)17.00 元和買入評級。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的每股收益分別為1.06、1.34 和1.54 元，給予2013 年16 倍的市盈率，首次給予目標(biāo)價(jià)17.00 元和買入評級。