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員工持股計(jì)劃的參與對象共計(jì)830 人，其中認(rèn)購本持股計(jì)劃的公司董事、監(jiān)事和高級管理人員共計(jì)13 人。
    平安觀點(diǎn)：
    我們看好此次定增對公司的積極影響，效果可體現(xiàn)在四個(gè)方面：（1）員工持股計(jì)劃將促成管理層和流通股東的利益趨于一致，提高高管和員工的積極性。持股計(jì)劃的參與對象共計(jì)830 人，其中認(rèn)購本持股計(jì)劃的公司高管共計(jì)13 人，參與認(rèn)購2395 萬，平均每人184 萬，其余817 名員工認(rèn)購10365 萬，平均每人12.7 萬。
    我們認(rèn)為，老白干酒管理和銷售團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，所欠缺的是激勵(lì)機(jī)制一直不夠完善，借著本輪國企改革的契機(jī)，員工持股計(jì)劃完成后，管理層和流通股東的利益將趨于一致。（2）經(jīng)銷商參與定增，將強(qiáng)化與優(yōu)秀經(jīng)銷商的合作關(guān)系。本次定增的投資者包括2 個(gè)由經(jīng)銷商籌資認(rèn)購的資產(chǎn)管理計(jì)劃，包括匯添富定增37 號、鵬華增發(fā)1 號，經(jīng)銷商共認(rèn)購2.88 億元，預(yù)計(jì)定增完成后將強(qiáng)化與優(yōu)秀經(jīng)銷商的合作關(guān)系，類似于06 年的瀘州老窖。（3）另外兩家參與定增的投資者分別為航天產(chǎn)業(yè)投資基金、泰宇德鴻投資中心，共參與認(rèn)購4.1 億，我們認(rèn)為，這兩家戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入將有助于公司更好地做好市值管理。（4）定增資金也為省內(nèi)并購打開想象空間。本次募集資金總額8.25 億，我們認(rèn)為，若公司能夠在行業(yè)調(diào)整的低谷期，借機(jī)整合并購河北省內(nèi)其它大型白酒企業(yè)，一方面可以相對較低的價(jià)格獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面可以降低省內(nèi)的費(fèi)用投入形成協(xié)同效應(yīng)，類似于洋河雙溝。
    本次定增鎖定期高達(dá)3 年，體現(xiàn)了高管、經(jīng)銷商對公司發(fā)展的信心。本次非公開發(fā)行全部認(rèn)購對象認(rèn)購的股票自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，由于鎖定期較長，公司可以更好地平衡短期業(yè)績和長期發(fā)展之間的關(guān)系。
    綜合考慮當(dāng)前的銷售態(tài)勢、預(yù)收款變化情況、銷售費(fèi)用率、所得稅率等指標(biāo)，我們認(rèn)為公司的凈利率有較大的提升空間。我們維持14 年凈利預(yù)測，上調(diào)15 年凈利預(yù)測50%，預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS（定增攤薄前）分別為0.39、0.79、1.00元，同比增長-17%、102%、27%，上調(diào)至“推薦”評級。
    老白干酒員工持股計(jì)劃出臺，將在白酒行業(yè)中形成較好的示范效應(yīng)，投資者可關(guān)注山西汾酒、古井貢酒、金種子酒激勵(lì)機(jī)制的完善進(jìn)程。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)勢競品對河北省內(nèi)的擠壓加劇。