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公司是我國(guó)首家攻克胎盤(pán)造血干細(xì)胞提取并存儲(chǔ)的公司，在全球首創(chuàng)胎盤(pán)來(lái)源的多種干細(xì)胞的提取、鑒定、培養(yǎng)擴(kuò)增、規(guī)模化制備和保存等系列工藝技術(shù)，建立了全球首家可以同時(shí)保存四種胎盤(pán)組織源干細(xì)胞的“干細(xì)胞銀行”。公司目前已經(jīng)開(kāi)展了較為全面的五種干細(xì)胞保管業(yè)務(wù)，包括胎盤(pán)造血干細(xì)胞、胎盤(pán)亞全能干細(xì)胞、胎盤(pán)間充質(zhì)干細(xì)胞、成人脂肪干細(xì)胞和胎盤(pán)母親干細(xì)胞，擁有累計(jì)儲(chǔ)戶量為10062 例。本次收購(gòu)中漢氏聯(lián)合公司做出了業(yè)績(jī)承諾，其在2015-2017 年的凈利潤(rùn)分別不低于1000 萬(wàn)元、1600 萬(wàn)元、2800 萬(wàn)元。自2014 年7月1日起，新簽干細(xì)胞儲(chǔ)存保管合同提高了干細(xì)胞分離、提取和檢測(cè)收入，確認(rèn)收入的金額相應(yīng)增加。再加上2015 年預(yù)計(jì)儲(chǔ)存量比2014 年增加1789 例，增長(zhǎng)41%?？梢?jiàn)2015 年應(yīng)該為其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)之年，其收入及利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為1.3億元、0.12 億元，能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。
    胎盤(pán)干細(xì)胞在臨床上有替代臍帶血干細(xì)胞趨勢(shì)。1）臨床配型比例高，具有低免疫原性。有研究表明胎盤(pán)中含有豐富的干細(xì)胞，且新生兒與自己胎盤(pán)干細(xì)胞是100%配型相合的，臨床應(yīng)用時(shí)胎盤(pán)干細(xì)胞具有低免疫原性等特點(diǎn)；2）使用面更廣。與臍帶血干細(xì)胞相比，胎盤(pán)干細(xì)胞更加類(lèi)似于胚胎干細(xì)胞，后期可以培養(yǎng)成神經(jīng)細(xì)胞和血液細(xì)胞等200 多種細(xì)胞，而臍帶血干細(xì)胞只是骨髓移植的理想替代物。在臨床使用過(guò)程中，臍帶血干細(xì)胞只能治療某一種疾病，而胎盤(pán)干細(xì)胞中含有“間充質(zhì)干細(xì)胞”，其適用的面更廣；3）干細(xì)胞數(shù)量充足。胎盤(pán)的干細(xì)胞含量是臍帶血干細(xì)胞的10 倍以上；4）胎盤(pán)干細(xì)胞技術(shù)也是全球的趨勢(shì)。
    如全球共批準(zhǔn)了8 種干細(xì)胞治療方法，僅2 種是臍帶血干細(xì)胞領(lǐng)域，6 種是胎盤(pán)/臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞。臨床試驗(yàn)中80%是間充質(zhì)干細(xì)胞領(lǐng)域的；5）行業(yè)規(guī)范即將出臺(tái)。關(guān)于我國(guó)胎盤(pán)干細(xì)胞的臨床診療行業(yè)規(guī)范在2015 年很可能出來(lái)，而漢氏聯(lián)合生物是國(guó)內(nèi)胎盤(pán)干細(xì)胞的先鋒企業(yè)，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，公司必將擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    與西安高新醫(yī)院形成協(xié)同作用。公告稱西安高新醫(yī)院將與漢氏聯(lián)合共同設(shè)立西安漢氏高新生物技術(shù)有限公司與西安漢氏高新健康科技推廣有限公司，高新醫(yī)院股權(quán)占比分別為49%、66%，將在干細(xì)胞存儲(chǔ)庫(kù)建設(shè)及干細(xì)胞技術(shù)應(yīng)用推廣領(lǐng)域展開(kāi)后續(xù)合作。我們認(rèn)為與醫(yī)院合作有助于漢氏聯(lián)合的客源數(shù)量增加，高新醫(yī)院屬于陜西地區(qū)的高端醫(yī)院，客戶對(duì)胎盤(pán)干細(xì)胞儲(chǔ)存容易接受。有醫(yī)院參與使得客戶對(duì)質(zhì)量問(wèn)題更加放心；同時(shí)與醫(yī)院合作也便于胎盤(pán)干細(xì)胞的收集與運(yùn)輸管理。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司在14 年-16 年EPS 分別為0.31 元、0.38 元、0.46 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為32 倍、26 倍、21 倍，公司的百貨商店裝修完畢，業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇，且高新醫(yī)院也進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段。本次進(jìn)入干細(xì)胞領(lǐng)域，打開(kāi)了新的業(yè)績(jī)想象空間，故維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)承諾未兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、與高新醫(yī)院合作進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)