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公司將重心暫轉(zhuǎn)向提升網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)凈利率從接近1.5%回歸至2%均值，隨后布局新城市，繼續(xù)地域擴(kuò)張。內(nèi)生式優(yōu)化路徑包括提升現(xiàn)有合作商滲透率與擴(kuò)大合作品牌商。
    ■行業(yè)天花板尚遠(yuǎn)，跨境電商開辟藍(lán)海，客戶、品牌、地域三維度滲透：公司比電商更早深入到三線及以下城市，為唯品會(huì)與京東等電商供貨，形成合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。母嬰、日化、休閑、酒類四大快消品合計(jì)約1.4 萬億，按照快消品渠道成本15%-20%推算，市場(chǎng)空間2000億元，按2013 年收入測(cè)算公司目前市占率僅為4.6%，天花板尚遠(yuǎn)；跨境電商新藍(lán)海漸成，國(guó)外新品牌進(jìn)入中國(guó)，成功者將以實(shí)體渠道鋪貨，是公司新客戶源；合作品牌商將視渠道效果追加授權(quán)其他省份，公司目前僅取得重點(diǎn)客戶的少數(shù)省份授權(quán)；公司將多家品牌商引入現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，確保凈利率回升。三者共同實(shí)現(xiàn)客戶、品牌、地域三維度滲透。
    ■信息化與整合優(yōu)勢(shì)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，股權(quán)激勵(lì)理順利益機(jī)制：公司在國(guó)家鼓勵(lì)物流信息化標(biāo)準(zhǔn)化背景下，在12 月13 日公告取得高新技術(shù)證書，享受15%優(yōu)惠稅率，管理能力得到權(quán)威性肯定；我們多方草根調(diào)研顯示公司憑借資源整合能力壓縮分銷層級(jí)，徹底重整多區(qū)域快消品渠道市場(chǎng)；公司第二批期權(quán)行權(quán)價(jià)格為14.5 元，行權(quán)期為15 年11月，不排除未來繼續(xù)以股權(quán)激勵(lì)方式理順關(guān)鍵人員利益。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年的收入增速分別為73%、39%、38%，凈利潤(rùn)增速分別為65%、24%、51%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18 元，相當(dāng)于2014 年55 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：壞賬情況超預(yù)期，品牌商降低渠道合同價(jià)格