>> 財(cái)富證券-怡亞通(002183)調(diào)研點(diǎn)評：公司業(yè)績處于快速增長期-140929
| 上傳日期： |
2014/9/30 |
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推薦 |
作者： |
李偉民 |
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不但實(shí)現(xiàn)渠道扁平化，提高流通效率，而且整合營銷，提升市場規(guī)模，實(shí)現(xiàn)總成本控制，從而提高產(chǎn)品競爭力。
通過這幾年的運(yùn)作，380 平臺的商業(yè)價(jià)值被上下游客戶、市場廣泛認(rèn)可。目前，380 平臺在國內(nèi)除甘寧青新藏蒙瓊外的 24 個(gè)省及直轄市設(shè)立省級管理平臺，通過各省級管理平臺實(shí)現(xiàn)該省區(qū)域內(nèi)分支機(jī)構(gòu)的管理。建立了100 多個(gè)實(shí)體業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋城市近200 個(gè)。在業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域配臵了近150 個(gè)倉儲中心，并已成功導(dǎo)入上游品牌客戶近千家，其中寶潔、中糧、聯(lián)合利華、雀巢等在內(nèi)的世界500 強(qiáng)企業(yè)品牌和細(xì)分行業(yè)前三名客戶共計(jì)60 多家。下游服務(wù)涵蓋大賣場（KA）、中型超市（BC）、藥店、母嬰店、批發(fā)商等在內(nèi)的各種終端門店系統(tǒng)共計(jì)55 萬多個(gè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域的全渠道覆蓋，并為京東商城、唯品會等電商客戶提供產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)客戶在華銷售額達(dá) 1.7 萬億，而公司目前業(yè)務(wù)占比不到其百分之一，未來市場發(fā)展空間巨大。
隨著網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司380 平臺業(yè)務(wù)保持快速增長，2011 年、2012 年和2013 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.34 億元、26.62 億元、44.67 億元，2014 年上半年實(shí)現(xiàn)收入51 億元，預(yù)計(jì)2014、2015 年、2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120 億元、200 億元，300億元。實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.43億元、2.62億、4億元，目前380業(yè)務(wù)的毛利率8%左右，凈利率1%左右，未來隨著整合效應(yīng)的提升，凈利率有望提升至2%。
兩“天網(wǎng)”已上線。公司兩“天網(wǎng)”宇商網(wǎng)和和樂網(wǎng)已上線，宇商網(wǎng)為B2B網(wǎng)站，致力于搭建上下游合作伙伴共享平臺。將基于線下市場，以公司合作客戶為目標(biāo)用戶，打造互聯(lián)網(wǎng)全程供應(yīng)鏈，改變傳統(tǒng)的運(yùn)作模式，為上游（品牌商）、下游客戶（零售商）構(gòu)建一個(gè)全新的B2B交易溝通平臺，提供包括商品交易、信息交換、物流配送、供應(yīng)鏈金融、市場咨詢等一系列增值服務(wù)。和樂網(wǎng)為B2C網(wǎng)站，將整合怡亞通上游品牌客戶資源，開放給消費(fèi)者，并針對大型企業(yè)或個(gè)人開放團(tuán)購等服務(wù)。和樂網(wǎng)還將以和樂生活超市（線下實(shí)體店）為線下交易的入口，消費(fèi)者可以在線上選擇商品，之后由就近的線下店鋪完成配送和售后服務(wù)等。我們認(rèn)為“兩天網(wǎng)”將為公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大提供重要保障。
公司其它業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。公司其它業(yè)務(wù)主要包括廣度供應(yīng)鏈服務(wù)（即從原材料采購到產(chǎn)品銷售的供應(yīng)鏈全程運(yùn)作中，企業(yè)可選擇性地將全部或部分非核心業(yè)務(wù)外包給公司）以及產(chǎn)品整合供應(yīng)鏈服務(wù)，目前這非公司重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，未來這塊業(yè)務(wù)基本保持15%以上的增長。
股權(quán)激勵方案有利于實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。公司去年通過了股權(quán)激勵方案，行權(quán)價(jià)為 7.1元/股。從激勵對象來看，主要分布在 380平臺，占比激勵對象40%以上，行權(quán)條件要保證未來三年凈利年增長達(dá)到30%；我們認(rèn)為股權(quán)激勵無論是從業(yè)績還是股價(jià)上均最有利于實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。
公司非公開發(fā)行夯實(shí) 380 平臺網(wǎng)絡(luò)。公司前期發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于 7.19元/股的價(jià)格，向不超過十名特定投資者發(fā)行合計(jì)不超過1.5億股股份。擬募集資金凈額不超過 12億元，主要用于380平臺物流基礎(chǔ)設(shè)施配套和信息化建設(shè)，并補(bǔ)充380平臺運(yùn)營資金，進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。我們認(rèn)為項(xiàng)目投資完成后，公司將形成以380平臺業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)，遍布全國骨干城市的自有物流基礎(chǔ)設(shè)施、構(gòu)建完成高效的現(xiàn)代倉儲配送體系。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014年、2015年、2016年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.3元,0.4元、0.61元，公司目前380業(yè)務(wù)處于爆發(fā)時(shí)期，我們給予公司15年40倍PE、16年30倍PE的估值水平,合理價(jià)格區(qū)間16-18.3元，繼續(xù)給予公司推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司380業(yè)務(wù)推動低于預(yù)期。
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