>> 興業(yè)證券-怡亞通(002183)380平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張效益明顯-141029
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王品輝，紀(jì)云濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.31 億元，同比增長(zhǎng)59.49%，其中第三季度0.80 億元，同比增長(zhǎng)47.74%。前三季度實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)2.29 億元，同比增長(zhǎng)80.69%，其中第三季度0.82 億元，同比增長(zhǎng)72.17%。前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.24 元，其中第三季度0.09 元。
點(diǎn)評(píng)：
深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)高成長(zhǎng)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)。從去年下半年開始，公司深度380 業(yè)務(wù)加快外延式擴(kuò)張速度，不斷對(duì)外設(shè)立子公司和項(xiàng)目公司，進(jìn)一步擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)布局，提升業(yè)務(wù)規(guī)模。380 平臺(tái)目前在全國(guó)20 多個(gè)省份建立了100 多個(gè)實(shí)體業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋城市近200 個(gè)。公司目前通過(guò)租賃和購(gòu)臵的方式，在業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域配臵了近150 個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心。在380 平臺(tái)快速擴(kuò)張的帶動(dòng)下，前三季度公司營(yíng)收增長(zhǎng)118.97%，達(dá)到161.41 億元。預(yù)計(jì)全年深度380 平臺(tái)收入將達(dá)到或超過(guò)120 億元，公司整體收入超過(guò)200 億元。
供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)增資效益明顯。公司于2013 年底成立贛州市宇商小額貸款有限公司，注冊(cè)資本2 億元，加上2010 年成立的深圳市宇商小貸，公司小額貸款業(yè)務(wù)的總資本金達(dá)到7 億元。受此影響，公司前三季度供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，收入達(dá)到12,995 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)78.7%，綜合毛利為10,032 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.8%。這部分業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，對(duì)公司業(yè)績(jī)拉動(dòng)明顯。
本期偉仕控股的投資收益及遠(yuǎn)期外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)損益是利潤(rùn)來(lái)源的重要一塊。前三季度公司投資收益達(dá)到6570 萬(wàn)元，去年同期為-1032 萬(wàn)元。
主要原因是公司對(duì)偉仕股份的股權(quán)投資按權(quán)益法確認(rèn)了投資收益，上半年公司增持偉仕股份6,012,000 股，總持股達(dá)到234,295,998 股。另外匯率變動(dòng)，未到期遠(yuǎn)期外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)約3500 萬(wàn)元稅前利潤(rùn)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，人民幣貶值是主因。公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2.5 億元，去年同期僅為6031 萬(wàn)元，主要原因是借款增加以及人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損失增加。公司在經(jīng)營(yíng)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)時(shí)，需替若干客戶向外地出口商以美元購(gòu)貨。一方面，公司以貸款方式向銀行借取美元，并以等值人民幣存款作為質(zhì)押。此外，公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外匯風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，公司根據(jù)預(yù)計(jì)的未來(lái)一年的付匯需求,由公司在中國(guó)大陸簽訂遠(yuǎn)期美元購(gòu)匯合約，同時(shí)由聯(lián)怡國(guó)際在香港簽訂金額相等，期限相同，到期日相同的無(wú)本金遠(yuǎn)期人民幣購(gòu)匯合約，以管理其外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此人民幣貶值損失已由遠(yuǎn)期外匯合約的公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)沖掉一部分。
非公開發(fā)行，夯實(shí)380 平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)。公司前期發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于7.19 元/股的價(jià)格，向不超過(guò)十名特定投資者發(fā)行合計(jì)不超過(guò)1.5 億股股份。擬募集資金凈額不超過(guò)12 億元，全部用于增資深圳市怡亞通深度供應(yīng)鏈管理有限公司。過(guò)去幾年380 平臺(tái)快速發(fā)展，公司現(xiàn)有物流基礎(chǔ)設(shè)施和信息系統(tǒng)已經(jīng)無(wú)法滿足高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)量。本次定增募集資金，通過(guò)對(duì)深度供應(yīng)鏈公司增資，用于380 平臺(tái)物流基礎(chǔ)設(shè)施配臵和信息化建設(shè)，并補(bǔ)充380 平臺(tái)運(yùn)營(yíng)資金，進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。目標(biāo)是打造遍布全國(guó)骨干城市的自有物流基礎(chǔ)設(shè)施、構(gòu)建完成高效的現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)配送體系。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2014 至2016 年EPS 為0.32、0.42、0.51 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為50.5、38.3、31.6 倍，期待公司未來(lái)在進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，借定增契機(jī)，夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)由量變到質(zhì)變的突破，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。定增短期會(huì)拉低公司整體凈資產(chǎn)收益率水平，380 平臺(tái)投入過(guò)大，效益不達(dá)預(yù)期，客戶壞賬、存貨風(fēng)險(xiǎn)。
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