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此外，原油價格下滑帶動原料煤焦油價格下滑，對公司毛利率提升作用明顯。我們首次給予買入評級，目標價10.25 元人民幣。
    支撐評級的要點
    行業(yè)供需拐點明確。隨著產能投放接近尾聲，未來2 年全球產能增速低于2%，國內14 年實際新增產能在25-30 萬噸左右，增速為4-5%，15 年無新增產能，而需求有望繼續(xù)保持8-10%左右增速，行業(yè)供需拐點明確。
    行業(yè)內部分化嚴重，龍頭企業(yè)強者恒強。由于炭黑下游輪胎對安全性要求高、焦化企業(yè)開工率下降及分化導致的原料供應問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調查等因素，行業(yè)內分化嚴重，集中度不斷提升，龍頭企業(yè)有望憑著規(guī)模、技術、成本等方面的優(yōu)勢強者恒強。
    公司作為炭黑龍頭，優(yōu)勢突出。公司是炭黑行業(yè)絕對龍頭，在行業(yè)產能過剩及開工率不足的背景下，公司開工率和產銷率均在100%左右。公司在“貼近資源、兼顧市場”的方針指導下在全國建成六大生產基地，有效降低原料采購及物流成本。此外，公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢復。
    產能釋放將受益于價格上漲，彈性巨大。公司14 年已新增12 萬噸產能，濟寧黑貓2 期8 萬噸產能預計在年底投產，目前來看是行業(yè)內15 年唯一確定的新增產能。在行業(yè)價格上漲周期中，公司產能擴張將充分收益。
    根據我們測算，價差每上漲100 元/噸，公司15 年每股收益增加0.17 元。
    評級面臨的主要風險
    美國輪胎雙反短期對炭黑需求產生負面影響。
    估值
    不考慮配股影響，我們預計公司2014-16 年每股收益為0.209、0.410 和0.638元，按25 倍15 年市盈率給予公司目標價10.25 元，首次評級為買入。