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    P/S 估值底部。申萬化工板塊242 只股票加權平均P/S 為1.40，數(shù)學平均P/S 為3.35。黑貓股份P/S 為0.54，位居倒數(shù)第15 位，較歷史均值的0.99倍差距明顯；PB2.59 倍，較歷史均值3.3 倍有一定距離。
    行業(yè)底部2 年有余，馬太效應明顯。由于煤焦油的資源屬性近年開始顯現(xiàn)，12 年以來炭黑行業(yè)持續(xù)虧損。馬太效應在行業(yè)開工率與出口上表現(xiàn)明顯，龍頭企業(yè)滿開而中小企業(yè)開工在40%左右，出口成為龍頭企業(yè)不虧或少虧的法寶。
    環(huán)保高壓加速行業(yè)洗牌。新《環(huán)保法》15 年實施，炭黑生產(chǎn)產(chǎn)生的廢氣、粉塵等需追加投資和較高的運行費用，持續(xù)2 年虧損后中小企業(yè)有望加速退出。
    享受煤焦油資源屬性+規(guī)模效應，公司整體盈利能力全面反超龍星化工。
    特別是擁有煤焦油的生產(chǎn)基地盈利能力明顯更強。
    業(yè)績底部已過，行業(yè)向上明確。行業(yè)洗牌+馬太效應明顯，新《環(huán)保法》有望加劇行業(yè)洗牌，黑貓股份業(yè)績底部已探明，行業(yè)底部向上明確。
    業(yè)績彈性大。目前炭黑主力品種N330 市場價在5700 元/噸左右（含稅，下同），靜態(tài)測算，炭黑每提價100 元年化將增加黑貓股份EPS 0.13 元。
    首次給予增持評級。不考慮配股，預計公司14-16 年EPS 分別為0.20 元、0.38 元、0.60 元，對應14-16 年PE 分別為36 倍、19 倍、12 倍。期待黑貓股份作為國企改革概念股“行權”。
    風險提示：美國輪胎“雙反”與安全環(huán)保事件。