>> 東興證券-黑貓股份(002068)業(yè)績快報點(diǎn)評：補(bǔ)繳增值稅拖累業(yè)績,看好2013年量價齊升-130227
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
梁博 |
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事件：
黑貓股份發(fā)布業(yè)績快報，2012年實現(xiàn)營業(yè)收入46.5億元，較上年同期增長17.9%，凈利潤1.13億元，較上年同期下降12.1%。
評論：
積極因素：
2012年公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)順利，公司基本完成在國內(nèi)的產(chǎn)能布局。2012年公司在唐山建成16萬噸炭黑產(chǎn)能，截至到2012年底公司在全國擁有7個生產(chǎn)基地共86萬噸產(chǎn)能，是國內(nèi)炭黑市場生產(chǎn)規(guī)模最大、產(chǎn)能布局最合理的公司。2012年公司炭黑產(chǎn)銷量約62萬噸，占國內(nèi)炭黑總產(chǎn)量的比例約16%，預(yù)計2013年公司炭黑產(chǎn)銷量有望達(dá)到78萬噸，同比增幅約26%，占國內(nèi)炭黑總產(chǎn)量的比例將上升至19%。規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯。
輪胎等橡膠制品需求現(xiàn)回暖跡象，2013年炭黑需求有望重回增長軌道。炭黑是橡膠工業(yè)第二大原料，約91%的炭黑產(chǎn)品應(yīng)用于橡膠工業(yè)，其中炭黑約67%用于輪胎。截至到2012年底，全國炭黑產(chǎn)能約550萬噸，約占全球總產(chǎn)能的38%。由于2012年全球輪胎總需求量較2011年下滑約 3%，導(dǎo)致2012年炭黑行業(yè)整體經(jīng)營形勢較為嚴(yán)峻，預(yù)計2012年全國炭黑總產(chǎn)量較2011年下滑約2.4%。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)看，2012年下半年開始全球輪胎需求出現(xiàn)了回暖跡象，預(yù)計2013年我國炭黑產(chǎn)銷量將達(dá)到410萬噸，同比增速9%。
我國煤焦油供應(yīng)充足，炭黑行業(yè)享受低成本便利。炭黑生產(chǎn)成本中約80%是原料成本，15%是燃料成本，另外5%是人工等其他成本。炭黑主要原料可以分為煤焦油、蒽油和乙烯焦油，這3類原料可互相替代。國內(nèi)企業(yè)以煤焦油為主，而國外企業(yè)以乙烯焦油為主。按行業(yè)平均水平，每生產(chǎn)1噸炭黑需要原料1.65噸，在當(dāng)前情況下需要煤焦油約4700元，或者乙烯焦油5770元，兩者價格差約1070元。因此我國炭黑出口具有很強(qiáng)的價格優(yōu)勢，黑貓等企業(yè)反映出口業(yè)務(wù)的盈利能力好于國內(nèi)銷售。預(yù)計2013年炭黑行業(yè)的出口形勢將好于2012年。
炭黑行業(yè)集中度上升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢增加。我國前10大炭黑公司的市場份額從2009年的58%上升至2011年的69%，行業(yè)龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。近年來黑貓股份通過在全國布局積極擴(kuò)展產(chǎn)能，目前產(chǎn)能約86萬噸，生產(chǎn)規(guī)模僅次于德固賽居全球第4。我們預(yù)計，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高、行業(yè)準(zhǔn)入門檻上升，小型炭黑企業(yè)將逐漸退出市場，未來行業(yè)龍頭仍有擴(kuò)大市場份額的空間。
消極因素：
目前國內(nèi)炭黑行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，部分焦化企業(yè)都配套建設(shè)了小型炭黑裝臵，導(dǎo)致市場競爭較為激烈。
炭黑市場仍需要整合。
印度對中國出口的炭黑展開反傾銷，2013年我國炭黑企業(yè)對印度市場的出口量將出現(xiàn)下滑。
盈利預(yù)測和投資建議：
預(yù)計2013年國內(nèi)鋼鐵企業(yè)開工率將上升，輪胎企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)保持15%左右的增長，2013年炭黑行業(yè)將迎來原料供應(yīng)充足、下游需求好轉(zhuǎn)的局面，整體盈利水平有望好于2012年。作為國內(nèi)炭黑市場份額最高的企業(yè)，黑貓股份的盈利有望大幅回升。2012-2014年黑貓EPS分別為0.24元，0.38元和0.47元，同比增幅為60%和24%，目前公司股價對應(yīng)PE為25.3倍，15.9倍和12.9倍，將評級從“推薦”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。
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