>> 國金證券-黑貓股份(002068)新建濟寧基地,邁步山東市場-130116
| 上傳日期： |
2013/1/21 |
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來源： |
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作者： |
劉波 |
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評論
投資建立濟寧黑貓，意味著公司找到了全國炭黑中心——山東市場的突破口：山東是全國輪胎最大的產(chǎn)區(qū)，其輪胎產(chǎn)量占據(jù)全國的40%，因此也是全國炭黑最大的市場。2011 年，山東炭黑產(chǎn)量占全國18%，在所有省份中排名第一，而煤焦油產(chǎn)量占全國17%，在所有省份中排名第三，是全國炭黑的中心地區(qū)。然而，包括黑貓、卡博特、龍星在內(nèi)的國內(nèi)幾大炭黑巨頭，由于原材料供應(yīng)，當(dāng)?shù)匦‘a(chǎn)能較多的原因，一直未能在山東設(shè)立分廠，而是選擇在周邊河北省等地區(qū)建廠輻射山東。本次黑貓在濟寧的布局，標(biāo)志著國內(nèi)炭黑龍頭企業(yè)在山東地區(qū)的布局取得了突破，是黑貓“貼近市場、兼顧資源”戰(zhàn)略的成功體現(xiàn)。
值得注意的是，本次黑貓的山東投資獲得了100%的股權(quán)，并未沿用邯鄲、唐山等子基地的經(jīng)驗，出讓少部分股權(quán)給上游合作伙伴以保證煤焦油的供應(yīng)。公司作風(fēng)一貫穩(wěn)健，我們認(rèn)為，在本次濟寧基地100%股權(quán)的占有上，公司體現(xiàn)出了在與上游焦化廠商溝通能力上的加強，和作為國內(nèi)炭黑龍頭企業(yè)議價能力的提高。
濟寧黑貓28 萬噸/年炭黑產(chǎn)能有助于公司鞏固國內(nèi)龍頭地位：黑貓濟寧基地完全投產(chǎn)后，公司普通炭黑產(chǎn)能將達(dá)到110 萬噸/年，與卡博特、龍星拉開了差距，在占據(jù)山東市場的同時，也降低了從江西、邯鄲基地向山東的運輸成本，提升利潤。公司白炭黑產(chǎn)能也將新增高分散性8 萬噸/年，結(jié)合原有的沉淀法6.3 萬噸/年，共達(dá)到14.3 萬噸/年的水平。
唐山黑貓對公司業(yè)績貢獻仍有待時日：唐山基地一期8 萬噸/年產(chǎn)能2012 年8 月建成，二期8 萬噸/年產(chǎn)能2012 年11 月建成，余下30MW 尾氣發(fā)電項目和30 萬噸煤焦油深加工項目預(yù)計近期全部建成。由于尾氣發(fā)電等循環(huán)經(jīng)濟項目是炭黑生產(chǎn)基地的重要利潤來源之一，尾氣發(fā)電建成前，預(yù)計唐山基地都難以向公司貢獻業(yè)績。按照行業(yè)經(jīng)驗，在尾氣發(fā)電、煤焦油深加工穩(wěn)定運轉(zhuǎn)的三個月后，唐山基地有望成為公司的重要利潤來源之一。
盈利調(diào)整
維持前期盈利預(yù)測，2012 至2014 年EPS 為0.36、0.46 和0.60 元，目標(biāo)價7.2 元，對應(yīng)12 年20 倍PE。
投資建議
維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
炭黑市場競爭激烈，開工率下滑；煤焦油價格大幅上漲；項目建設(shè)進度不達(dá)預(yù)期；白炭黑市場推廣困難
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