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    黑貓股份12 年三季度實現(xiàn)凈利潤3664.7 萬元，EPS0.08 元，同比下滑24%；前三季度實現(xiàn)凈利潤1.1 億元，EPS0.24，同比增長41%。低于預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    煤焦油價格上漲擠壓三季度利潤：三季度公司產(chǎn)品綜合毛利率16.2%，低于一季度的17.0%和二季度的17.6%，創(chuàng)下了2011 年三季度以來的新低。
    主要原因是三季度煤焦油價格大幅上漲，而炭黑調(diào)價速度跟不上煤焦油漲幅。百川資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，煤焦油價格由7 月初的2550 單邊上漲到了9 月末的3010 元/噸，而同期黑貓N220 價格僅由8000 漲到了8100 元/噸，炭黑產(chǎn)品調(diào)價速度一向低于煤焦油，特別是出口價格通常是三個月一簽，造成當季毛利率受到擠壓。
    唐山基地進入鋪貨期，炭黑業(yè)競爭日趨激烈：以不含稅價格計算，三季度確認的公司炭黑銷售約為16.5 萬噸，與公司當前實際產(chǎn)能相匹配，表明公司開工率依然接近100%。三季度出口延續(xù)高增長趨勢，唐山一期8 萬噸產(chǎn)能也在8 月底投產(chǎn)。按照行業(yè)規(guī)律，新產(chǎn)能開工的頭三個月都是鋪貨期，收入將在鋪貨結(jié)束后確認，因此該部分利潤將在四季度有所反應(yīng)。公司唐山基地開工后，將與邯鄲、太原基地形成圍繞河北、山東地區(qū)的全面布局，與龍星、卡博特的競爭將更加激烈，影響公司的長期表現(xiàn)。
    三季度投資損失不會在四季度持續(xù)：公司三季度確認投資損失714 萬元，創(chuàng)歷史新高。該投資損失應(yīng)來源于公司唯一參股子公司——磁縣鑫寶化工有限公司，該子公司三季度開工率較低，造成大量虧損。預(yù)計公司在四季度將采取停產(chǎn)或出售等有效措施解決這一問題，避免影響長期業(yè)績。
    盈利調(diào)整
    我們將2012 至2014 年EPS 預(yù)測下調(diào)至0.36、0.46 和0.60 元，給予目標價7.2 元，對應(yīng)12 年20 倍PE。
    投資建議
    維持“增持”評級。